При этом фирма передает новому владельцу акций часть со-
бственности корпорации и часть права на дивиденд. Покупка-
акций представляет собой неограниченный кредит фирме со
стороны широкой общественности. Объем тиража акций для
компании, ограничен соотношением спроса и предложения на
них.
Финансовый анализ и планирование финансовых операций
занимают важное место в разработке общей стратегии бизне-
са, ибо с их помощью вырабатывается стратегический долгос-
рочный курс поведения компании. Финансовый анализ начина-
ется со всестороннего изучения намерений фирмы, таких, как
расширение производства, перемещение оборудования, изме-
нения действующего статуса и других мероприятий, требую-
щих движения наличных денег. В схематичном виде его можно
представить себе как процесс формирования связей между
поставщиками и получателями финансовых средств через ры-
нок. Следовательно, у него имеется возможность маневриро-
вать в различных экономический ситуациях. Рассмотрим систе-
му принятия решений по краткосрочному финансированию. Ее
можно изложить в виде сводной таблицы,
См. схему 10.8
финансовый анализ и планирование финансовых операций
требуют от финансового менеджера определения масштабов,
качественного состава, сроков движения финансовых ресурсов
от поставщиков к получателям через финансовые рынки и фи-
нансовые институты, причем каждое движение финансовых
ресурсов обязательно должно сопровождаться гарантией в об-
ратном направлении. В форме гарантий выступают коммерчес-
кие бумаги, сертификаты и депозиты, выпущенные правитель-
ством, финансовым институтом или отдельной корпорацией.
Кроме этого финансовый анализ включает в себя следую-
щие звенья:
- оценку финансовых нужд для проведения стратегических
целей фирмы;
- распределение потоков наличности в зависимости от планов
производства. Определение дополнительного объема прив-
лекаемых финансовых ресурсов и определение каналов их
получения (банковский кредит, выпуск новых акций и
т.д.):
- перевод финансовых данных в форму, которая может наг-
лядно отражать финансовые возможности предприятия. Эта
отчетность позволит контролировать релевантность путем
сравнения фактических и плановых показателей.
В повседневной практике проведения финансового анализа
перед финансовым менеджером постоянно стоит задача, сама
постановка которой таит в себе противоречие: поддержание
ликвидности или получение прибыли. С одной стороны, для то-
го, чтобы выполнить задачу максимизации благополучия держа-
телей акций, финансовый менеджер должен располагать на-
личными деньгами или иной ликвидностью, через реализацию
которой он может удовлетворить их интересы. С другой сторо-
ны, для получения прибыли, из которой будут происходить вы-
платы, необходимо пускать в оборот ту же самую ликвидность,
ибо деньги в кассе не могут принести прибыль. Поэтому мо-
жет сложиться ситуация, когда стратегическая цель (максими-
зация прибыли, и за ее счет удовлетворение интересов держа-
телей акций) приходит в противоречие с тактической (теку-
щей) задачей - выплатой дивидендов по акциям. Именно в
разрешении постоянно воспроизводящегося противоречия та-
кого рода и состоит функция финансового анализа. Рассмотрим
схему. Представим себе резервуар, в который поступают и вы-
текают определенные потоки финансовых средств.
См. схему 10.9
Маленькие резервуары означают насосные станции: они
поддерживают нужный напор. В резервуар прямо входят два
потока поступлений: собственные вклады и заемные (кредит).
Они создают определенный уровень ликвидности, с которого
можно начинать формирование действующего капитала. Через
насосные станции фиксированных активов и инвестиций эта
ликвидность, оборачиваясь и проходя различные стадии круго-
пРiппптя тгяпитяля впчяпатпаеггя в пбпiий речрпвуап опять же в
ликвидном виде, оставляя за собой капитал в производитель-
ной форме. Через эти же насосные станции происходит пере-
качка амортизационных отчислений (т. е. ликвидность через
инвестиционную форму снова превращается в наличность, ос-
тавляя за собой обновленное производство). Выходящий из ре-
зервуара поток используется для создания активов и инвести-
ций кредитных ресурсов с выплатой налога с прибыли. В мень-
шей степени здесь можно говорить о выплатах акционерам,
желающим получить обратно свой капитал, т, е. выйти из со-
става акционерного предприятия.
Для того, чтобы предприятие работало эффективно, а следо-
вательно, интерес держателей акций реализовывался в виде
прибыли, необходимо, чтобы резервуар был постоянно полон,
чтобы в него поступало больше, чем выходило и чтобы перио-
дически происходил ремонт и переналадка насоснйЦ. станций.
Только в этом случае финансовый анализ реализует себя на
практике.
Специфические методы работы
финансового менеджера
сновным методом реализации своих функций для
финансового менеджера является упоминавшийся выше метод
финансового анализа и планирования. По существу так же ряд
иных методов, с помощью которых финансовый менеджер до-
бивается поставленных задач максимизации благополучия сво-
их держателей акций. Это такие методы, как принятие реше-
ний по краткосрочному финансированию и принятие решений
по долгосрочному финансированию. К первому относятся та-
кие решения, как определение оптимальной величины функци-
онирующего капитала (с финансовой стороны), управление на-
личного оборота и рыночных ценных бумаг, определение раз-
меров и источников краткосрочных кредитов, факторинг. Ко
второму можно отнести следующие решения: бюджетирование
капитала, политика дивидендов, выбор типов роста и диверси-
фикации, выбор источников долгосрочного финансирования
(долгосрочный кредит, лизинг, опционы и варранты).
Полезность действий финансового менеджера оказывается
тем выше, чем большего эффекта он добивается при меньших
затратах. Следовательно, у него имеется возможность манев-
рировать в различных экономических ситуациях. Рассмотрим
систему принятия решений по краткосрочному финансирова-
нию. Ее можно изложить в виде сводной таблицы.
См. схему 10.10
Из приведенной выше таблицы мижаи сделаiiз вьiЬид о i ил,
что возможности у финансового менеджера для маневрирова-
ния краткосрочными финансовыми кредитами велики. Следует
отметить, что размеры ставок по краткосрочным финансовым
ресурсам колеблются обычно от 1% до 5%. Стандартный срок
предоставления краткосрочного кредита не превышает одного
года, но если он не возобновляется, то этот срок может стать
неопределенно долгим. Все зависит лишь от желания реципи-
ента пользоваться услугами данного банковского института. В
этом случае естественным образом повышается эффективность
функционирования обоих контр-агентов, так как возникнове-
ние доверия между акционерным предприятием и банком по-
зволяет принимать более смелые решения и реализовывать бо-
лее смелые проекты,
Система принятия долгосрочных финансовых решений бо-
лее сложна. Ее составляющие сильно разнятся по способам уп-
равления, по эффективности, по затратам, по соответствию
уровня квалификации финансового менеджера характеру ре-
шаемых им задач.
Бюджетированием капитала называется
процесс, связанный с выбором и оценкой соответсвующей
структуры затрат капитала, которая бы в наибольшей мере от-
вечала решению задачи максимизации благополучия держате-
лей акций. Затраты капитала представляют собой долгосрочные
инвестиции, производящиеся для расширения размеров произ-
водства, перемещение или обновление фиксированных активов
или для получения других реальных выгод. Процесс бюджети-
рования капитала состоит из пяти раздельных, но взаимосвя-
занных между собой шагов: выработка предложения, анализ и
рассмотрение предложения, принятие решения, осуществление
его и контроль сроков исполнения. Предложения по затратам
капитала могут быть независимыми или взаимоисключающими.
Многие предприятия имею.т ограниченные средства для капита-
ловложений, поэтому они должны выбирать наиболее важный
и эффективный проект из существующих альтернатив. Спосо-
бы осуществления управления бюджетированием капитала до-
вольно многообразны. Выделим несколько типовых вариантов.
/. Простейшие методы.
а) Метод средней нормы прибыли. Прежде чем осущест-
вить инвестицию, финансовый менеджер должен просчи-
тать предполагаемое соотношение средней прибыли, оста-
ющейся в распоряжении акционерного предприятия после
выплаты налога и величиной предстоящих инвестиций. Ре-
шение об инвестировании приемлемо лишь в случае, если
это отношение будет больше или равно средней норме
прибыли, существующей в данной отрасли: (Р-1)/1 > Р,
где Р - общий доход, Т - налоги, 1 - инвестиции, Р -
прибыль.
б) Метод определения срока окупаемости. В случае опреде-
ления величины годового дохода, финансовый менеджер бе-
рет отношение предстоящей инвестиции к годовому при-
току наличного оборота (или просто к величине прибыли
за год, выраженной в денежных единицах наличности). Для
прибыли, состоящей из различных поступлений, а не толь-
ко из наличных денег (например, из товаров или услуг) каль-
кулируется совокупная прибыль на основе годового индекса
доходов и определяется срок окупаемости инвестиций. Ре-
шение об инвестировании принимается только в том слу-
чае, если расчетный срок меньше или равен максимально
приемлемому периоду окупаемости: I/Рцу, > С, гд,е 1 - ин-
вестиции, Рцу_ - доход, выраженный в наличМсти, С -
срок окупаемости.
II. Усложненные методы.
а) Метод определения чистой текущей стоимости. Он со-
стоит в том, что финансовый менеджер определяет раз-
ность между текущей стоимостью наличных поступлений
и предполагаемой инвестицией. Решение принимается в
том случае, если разность больше или равна 0, в противном
случае инвестиция неэффективна: (Р - 1) > 0.
б) Метод определения показателя прибыльности. Он за-
ключается в том, что финансовый менеджер определяет
отношение текущей стоимости наличных поступлений к
предполагаемым инвестициям. Решение принимается в том
случае, если отношение больше или равно 1.
в) Метод внутренней нормы прибыли. Он связан с тем, что
определяется дисконтная ставка (уровень скидки) с предпо-
если внутренняя норма прибыли больше или ровна стоимос-
ти инвестиции.
Политика дивидендов также относится к долгосрочным фи-
нансовым решениям. Структура функционирующего капитала
определяется соотношением долгосрочного Кредита, с одной
стороны, а с другой стороны, величиной эмиссии обыкновен-
ных акций. Долг и капитал, полученный за счет выпуска со-
бственных акций, различается способами управления ими, тре-
бованиями дохода и структуры активов, порядком осуществле-
ния налогообложения,
При традиционном подходе к структуре капитала, в том слу-
чае, если действенность финансовых рычагов усиливается, сто-
имость долга обычно остается постоянной, ;а затем начинает
расти (за счет процента), тогда как стоимость акции всегда рас-
"" iптiляпнпн гтч-iуктупой капитал? следует считать ту, при
которой средняя стоимость капитала стремится к минимуму, а,
следовательно, максимизируется стоимость акщий,
Остаточная теория распределения дивиденда предлагает вы-
плачивать девиденд, исходя из суммы, оставшейся после со-
вершения всех возможных инвестиций и прочих производи-
тельных вложений. Эта теория утверждает, что политика диви-
дендов не воздействует на стоимость капитала предприятия и
потому является неэффективной. Однако представители этого
направления, более широко понимающие эту теорию, утверж-
дают, что политика дивидендов весьма эффективна, так как
выплачиваемый дивиденд снижает экономическую неопреде-
ленность акционеров, позволяя им учитывать свои прибыли по
меньшему дисконтному проценту, а, следовательно, повышать
тем самым курс акций.
Довольно эффективной является система принятии решений
о различных типах производственного комбинирования. Основ-
ных типов комбинирования производства три: консолидация,
слияние, холдинг. Консолидацией называется такое объедине-
ние, при котором возникает новое предприятие. Чаще всего в
этом участвуют два предприятия, причем целью такой консо-
лидации обычно бывает переход на выпуск новой для обоих
предприятий продукции.
Слиянием называется такое объединение, при котором со-
храняется юридическое и производственное состояние боль-
шего предприятия,
Холдинговым предприятием называется предприятие, имею-
щее контроль над различными предприятиями (дочерними фир-
мами).
Выбор типа комбинирования имеет большое значение. Мо-
тивами комбинаций служат решения об изменении объемов
производства или его диверсификация, увеличение совокупно-
го капитала предприятия, повышение эффективности управле-
ния, изменение условий налогообложения, повышение уровня
ликвидности. Особо значимым мотивом является действие так
называемого синергетического эффекта. Он образуется благо-
даря тому, что производительность комбинированного произ-
водства, а, следовательно, прибыль выше, чем простая сумма
тех же величин при работе отдельных предприятий.
У финансового менеджера довольно обширное поле дея-
тельности и при умелом ведении бизнеса можно с помощью
инструментов финансового менеджмента добиваться гораздо
более высоких результатов.
Факторинг
В структуре финансового менеджмента важная роль при-
надлежит факторинговым и лизинговым операциям. Ф а к -
торинг представляет соОои операцию, связанную с финан-
сированием краткосрочных требований по товарным сделкам.
Продавец товаров может "передать свои требования должникам
(векселя) факторной компании, уступая ей право собственнос-
ти.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34