По именной акции эмитент будет выплачивать дивиденды тому
лицу, которое на момент выплаты в книге регистрации значится как ее
собственник. Дивиденды по акциям на предъявителя могут выплачи-
ваться лицу, которое предъявит акции либо соответствующий доку-
мент депозитария о том, что ему принадлежит определенное количе-
ство акций, находящихся на сохранении в депозитарии.
Если акции на предъявителя выпущены в виде электронных ценных
бумаг, то эмитент сообщает о размерах дивидендов депозитарию, и тот,
основываясь на данных файла акционеров, производит выплату диви-
дендов. В ряде случаев депозитарий может выдавать документы, под-
тверждающие наличие в собственности конкретных инвесторов акций,
по которым последние могут получить деньги у эмитента. Существуют
также схемы, когда вся сумма дивидендов перечисляется депозитарию,
38
а тот перечисляет конкретные дивиденды на банковские счета инвесто-
ров. В этом случае инвесторы получают свои дивиденды в банках.
Номинальная и безноминальная акции. В традиционном кон-
тексте номинальная акция представляет собой ценную бумагу, на
бланке которой указана ее номинальная стоимость (par value). На
бланке же безноминальной акции номинальная стоимость не указы-
вается. Электронные акции также могут быть номинальными и безно-
минальными. В первом случае номинальная стоимость акции указы-
вается в компьютерном файле наряду с количеством акций, во вто-
ром — просто указывается количество акций.
Отечественные и иностранные акции. Отечественными акция-
ми являются те, которые выпущены и находятся в обращении на тер-
ритории государства, где осуществлена государственная регистрация
эмитента. По отношению к другим государствам, на территории кото-
рых будут заключаться сделки по поводу акций данного эмитента, они
являются иностранными.
В 1997—1998 гг. Комиссия по ценным бумагам приняла ряд поло-
жений, регламентирующих движение как отечественных, так и иност-
ранных акций на территории Украины и за ее пределами. К ним отно-
сятся Положение о порядке предоставления разрешения на обраще-
ние акций или облигаций предприятий украинских эмитентов за пре-
делами Украины и Положение о порядке регистрации акций и обли-
гаций иностранных эмитентов в Украине.
Платные акции продаются в собственность инвесторов эмитен-
том непосредственно или через посредников. Эмитент осуществляет
продажу акций при их выпуске. Инвестор, приобретая акции, оплачива-
ет их стоимость. Законодательство Украины, как и законодательства
многих стран, допускает возможность оплаты стоимости выпускаемых
акций деньгами, имуществом, имущественными и неимущественными
правами, ценными бумагами.
Бесплатные (премиальные) акции. С целью увеличения устав-
ного фонда эмитент может осуществлять дополнительные выпуски ак-
ций. Акции дополнительного выпуска также могут продаваться либо
акционерам, либо новым инвесторам. Однако бывают случаи, когда
эмитент принимает решение о капитализации части своей накоплен-
ной с годами нераспределенной прибыли, т. е. на определенную сум-
му указанной прибыли дополнительно выпускается соответствующее
количество акций с номинальной стоимостью, равной номинальной
стоимости ранее выпущенных акций. При этом средства нераспреде-
39
ленной прибыли превращаются в средства уставного фонда (капитали-
зируются) и засчитываются как оплата акций дополнительного выпуска.
В свою очередь акции дополнительного выпуска бесплатно передаются
эмитентом в собственность акционеров с соблюдением соответствующей
пропорциональности, т. е. пропорционально количеству уже принадле-
жащих им акций.
Акции свободного обращения и акции ограниченного обра-
щения. В зарубежной практике регулирования рынков ценных бумаг
нет единого количественного критерия, на основе которого можно
было бы четко утверждать, что определенные акции являются акция-
ми свободного обращения, в то время как другие являются акциями
ограниченного обращения. Это связано с вопросом определения от-
крытого и закрытого выпусков акций. Поэтому многие законодатель-
ства, включая и украинское, дают описательные критерии разграниче-
ния. В частности, когда эмитент предлагает свои акции к продаже всем
потенциальным инвесторам, а не какой-то определенной их группе, то
такой выпуск считается открытым. Если же эмитент продает свои ак-
ции определенным и известным ему инвесторам, то такой выпуск явля-
ется закрытым.
Вне обращения акции находятся в тех случаях, когда акционеры не
могут отчуждать имеющиеся у них акции третьим лицам, то есть за
пределы круга акционеров, однако могут их отчуждать друг другу или
эмитенту. В последнем случае эмитент также не имеет права прода-
вать выкупленные акции третьим лицам, но может продать их своим
акционерам.
ОБЛИГАЦИИ
Облигация — это ценная бумага, свидетельствующая о внесении
ее собственником денежных средств и подтверждающая обязатель-
ство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в
предусмотренный в ней срок с выплатой фиксированного процента
(см. ст. 10 Закона УССР "О ценных бумагах и фондовой бирже").
В этом же Законе отмечается, что могут выпускаться облигации внут-
ренних республиканских и местных займов, а также облигации пред-
приятий. Последние выпускаются предприятиями всех форм собствен-
ности, предусмотренных законом, и не дают их владельцам права на
участие в управлении.
Классическая облигация, сформировавшаяся несколько веков на-
зад и во многом сохранившаяся до наших дней, — это долговое сви-
40
детельство, которое содержит два главных атрибута: обязательство эми-
тента вернуть держателю облигации после истечения оговоренного сро-
ка сумму, которую эмитент получил при выпуске данной бумаги, и обяза-
тельство эмитента выплачивать держателю облигации регулярный до-
ход в виде процента от номинальной стоимости, указанной на облига-
ции. Таким образом, выпуская облигацию, эмитент тем самым официаль-
но заявляет о своей потребности в заемных денежных средствах, о
сроках, на которые ему понадобятся эти средства, размере вознагражде-
ния, которое он соглашается платить за предоставленные ему заемные
средства.
Облигация является стандартизированным долговым свидетель-
ством: в рамках облигационного займа, реализованного конкретным
эмитентом, все выпускаемые облигации не отличаются по условиям, на
которых они были проданы. Единообразие делает облигацию потен-
циальным предметом фондовой торговли.
В Законе специально оговорен ряд требований, которые должны
соблюдать эмитенты. Так, акционерные общества могут выпускать
облигации на сумму не более 25% уставного фонда и только после
полной оплаты всех ранее выпущенных акций. Собираясь приобрести
облигации предприятия, обращают внимание на то, чтобы эмитент об-
лигаций был безубыточным на протяжении последних трех завершен-
ных финансовых лет или с момента создания, если этот срок меньше
трех лет. Кроме того, эмитент не должен иметь просроченной задол-
женности кредиторам и по платежам в бюджет. Он обязан полностью
оплатить уставный фонд к тому времени, когда принимается решение
о выпуске облигаций.
Облигации отличаются от акций тем, что ее владельцы не являются
членами акционерного общества и не имеют права голоса.
В отличие от акций облигации привлекают инвесторов тем, что обес-
печивают большую сохранность сбережений и устойчивый доход. При
этом в жертву приносится такое важное инвестиционное качество, как
возможность быстрого наращивания капитала, которое свойственно ак-
циям. Но следует помнить, что одна ценная бумага не может обеспечи-
вать одновременно максимальную надежность, доход и увеличение ка-
питала.
На облигационный рынок страны выходят эмитенты трех катего-
рий: государство в лице тех или иных органов центральной или мест-
ной власти, представители частного бизнеса, иностранные заемщики,
которые, в свою очередь, подразделяются на государственные и част-
41
ные. Статус эмитента тем выше, чем меньше риск его банкротства. Счи-
тается, что государство не может обанкротиться, и потому его облигации
являются "эталоном надежности". Но чем меньше риск, сопряженный с
приобретением облигации, тем меньше оснований выплачивать по ней
высокий процент. Мы вновь сталкиваемся с проявлением одной из зави-
симостей, приводящих в движение весь механизм фондового рынка: не-
достаток надежности необходимо компенсировать повышенным дохо-
дом. Таким образом, из всех поступающих на облигационный рынок бу-
маг государственные обязательства являются наименее доходными. На
другом "полюсе", где доходность максимальна, располагаются бумаги
эмитентов, внушающих меньше всего доверия. Ими могут оказаться об-
лигации иностранных компаний, которым нередко приходится выплачи-
вать своим инвесторам высокий процент в виде своеобразной "премии"
за повышенный риск.
Государственные займы связаны с формированием и использова-
нием государственного бюджета. Они осуществляются для ликвида-
ции дефицита бюджета путем займа денежных средств с целью фи-
нансирования общегосударственных бюджетных нужд. Государство
может взять деньги взаймы в центральном банке или у населения.
Если деньги берутся в банке, это ведет к эмиссии, к увеличению их
количества в обращении, что угрожает инфляцией. Борьба с дефици-
том без угрозы инфляции — заем денег у населения через выпуск
государственных облигационных займов. Так, Кабинет Министров
Украины принял решение о выпуске облигаций внутреннего государ-
ственного займа 1996 года на предъявителя номинальной стоимос-
тью 100 млн. крб. каждая на общую сумму 60 трлн. крб. Выпуск гос-
облигаций было поручено осуществить Министерству финансов, кото-
рое выступает гарантом их своевременного погашения. Объемы эмиссии
по срокам погашения Министерство финансов согласовывает с НБУ, ко-
торому поручены функции генерального агента по обслуживанию зай-
ма. Срок погашения гособлигаций — 91, 182, 273 дня и один год с по-
квартальной выплатой дохода из расчета 90% годовых. Размещение гос-
облигаций осуществляется на добровольных началах среди физических
и юридических лиц.
Операции, связанные с размещением и погашением облигаций
(в том числе выплата доходов), проводятся через учреждения НБУ, а так-
же через коммерческие банки — дилеры, которые выполняют операции
в порядке и на условиях, определенных НБУ.
42
Создание Депозитария государственных ценных бумаг обеспечивает
надлежащие условия сохранения облигаций в форме электронных запи-
сей на его депо-счетах и позволяет обслуживать процесс купли-продажи
облигаций.
Следует заметить, что в мировой финансовой практике ценные
бумаги типа облигаций внутреннего займа (ОВЗ) считаются наиболее
неустойчивыми (спекулятивными) активами. Парадоксальность ны-
нешней ситуации в Украине состоит в том, что именно ОВЗ являются
самыми надежными отечественными ценными бумагами.
В последние два года в Украине стала распространяться практика
проведения муниципальных займов для обеспечения потребностей
местных бюджетов — как правило, с целью строительства и содержа-
ния ряда объектов, функционирование которых имеет большое значе-
ние для данной местности (города). Желая поскорее решить пробле-
му наполнения доходной части бюджетов и ориентируясь на богатый
опыт развитых стран, городские власти с энтузиазмом и надеждой
стали эмитировать собственные облигации. Пионером стал Днепро-
петровск. Немного позже его опытом с разной степенью успешности
попробовали воспользоваться Киев, Донецк, Харьков и другие города.
Так, в Днепропетровске 22 апреля 1996 г. на аукционе по первич-
ному размещению городских долговых обязательств было продано
66500 облигаций из 70000 предложенных на общую сумму 60,1 млрд.
крб. По итогам аукциона цена отсечения составила 902,8 тыс. крб.,
средневзвешенная цена — 903 тыс. крб. за одну облигацию при фак-
тической доходности 81% годовых (в начале аукциона предлагалась
доходность 54% годовых к номиналу).
По оценкам экспертов, долговые обязательства не выглядят особо
привлекательными для инвестирования, поскольку доходность по ним
ниже доходности по государственным облигациям (в среднем 120—
130% годовых). Скорее всего эти обязательства были размещены в
основном среди промышленных предприятий. Не исключено, что боль-
шая часть собранных средств будет направлена не на коммерческие
проекты, а на обеспечение социальных нужд города, что также снижает
вероятность успешного размещения следующих серий.
Что же касается Киева, то 9 апреля 1996 г. была погашена шестая,
последняя серия облигаций наибольшего в Украине муниципаль-
ного займа — киевского. Размещение займа общим объемом
5132 млрд. крб. началось в августе 1995 г. Облигации распространялись
43
только среди юридических лиц и существовали в безналичной форме в
виде записей на счетах. Вся эмиссия находилась в Центральном депо-
зитарии ценных бумаг, а открытая аукционная продажа осуществлялась
в системе электронного обращения. Номинал облигаций — 50 млн.
крб. — наибольший в Украине. Генеральным дилером по размещению
облигаций выступила Украинская фондовая биржа. За все время со-
стоялось 20 торгов, на которых продано 4669 облигаций на сумму
184331220 тыс. крб. Облигации продавались с дисконтом. Их цена
варьировалась в пределах от 42 до 39 млн. крб. Киев рассчитался со
своими заемщиками, погасив все шесть серий выпущенных облигаций,
не прибегая к продаже объектов и земельных участков, которые высту-
пали гарантами займа помимо бюджета. Но размещение следующих
серий пока приостановлено.
По срокам погашения займы делятся на краткосрочные, или теку-
щие (до одного года), среднесрочные (1-5 лет) и долгосрочные (бо-
лее 5 лет).
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37