д.), которая обеспечивает приемлемые значения
систематического риска. Степень несистематического риска агреги-
111
— потеря по одному направлению из "портфеля рисков" не обя-
зательно увеличивает вероятность потери по другому (за исключени-
ем форс-мажорных обстоятельств);
— максимальный возможный ущерб не должен превышать фи-
нансовых возможностей участника.
Риск обычно подразделяют на два типа — динамический и стати-
ческий.
Динамический риск — это риск непредвиденных изменений сто-
имости основного капитала вследствие принятия управленческих ре-
шений или непредвиденных изменений рыночных или политических
обстоятельств. Такие изменения могут привести как к потерям, так и к
дополнительным доходам.
Статический риск — это риск потерь реальных активов вслед-
ствие нанесения ущерба собственности, а также потерь дохода из-за
недееспособности юридического лица. Этот риск может привести
только к потерям.
Анализ рисков бывает двух видов: качественный и количественный.
Качественный анализ может быть сравнительно простым. Его главная
задача — определить факторы риска, этапы и условия, при выполнении
которых возникает риск, т. е. установить потенциальные области риска,
после чего идентифицировать все возможные риски. Количественный
анализ риска, т. е. численное определение размеров отдельных рисков
и риска проекта в целом, — проблема более сложная. Конкретно на
фондовом рынке его участники всегда идут на финансовый риск, т. е.
риск снижения доходности, прямых финансовых потерь или упущенной
выгоды. Однако в каждом отдельном случае приходится учитывать
различные виды финансовых рисков (схема 19).
Из приведенной схемы видно, что на фондовом рынке имеет место
большое разнообразие финансовых рисков. Рассмотрим суть каждо-
го из представленных видов.
Систематический риск — риск падения рынка ценных бумаг в
целом. Он не связан с конкретной ценной бумагой, является недивер-
сифицируемым и непонижаемым (например, на российском рынке).
Это общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что
инвестор не сможет их в целом высвободить, вернуть, не понеся по-
терь. Анализ систематического риска сводится к оценке того, стоит ли
вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше ли вложить
средства в иные формы активов (прямые денежные инвестиции, не-
движимость, валюту).
ПО
Общеэкономическая
и политическая ситуация
Финансовое
положение эмитента
Систематический риск -.

Процентный риск

Страновой риск

Инфляционный риск

Валютный риск

Риск урегулирования расчетов

Операционный риск

Риск законодательных изменений

Региональный риск
1
Несистематический риск
Риск ликвидности
Отраслевой риск
Капитальный риск
Риск поставки
Кредитный риск
Отзывной риск
Процентный риск
Схема 19. Классификация финансовых рисков
По экспертной оценке ряда специалистов, украинский фондовый
рынок, отличающийся крайней неустойчивостью, в ближайшие годы
могут ждать крупные падения курсов ценных бумаг в связи со следу-
ющими факторами:
— жесткой стабилизационной политикой Национального банка и
соответствующим сужением денежного спроса на ценные бумаги;
— быстрым расширением вторичного рынка ценных бумаг за счет
акций приватизируемых предприятий и соответственно узкими рамка-
ми денежного спроса, на которые натолкнется это расширение.
Несистематический риск — это агрегированное понятие, объе-
диняющее все виды рисков, связанных с конкретной ценной бумагой.
Он является диверсифицируемым, понижаемым. В частности, может
осуществляться выбор той ценной бумаги (по виду, по эмитенту, по
условиям выпуска и т. д.), которая обеспечивает приемлемые значения
систематического риска. Степень несистематического риска агреги-
III
руется в понятии "инвестиционное качество" ценной бумаги. Уровень
несистематического риска — это оценка качества данного финансо-
вого инструмента.
Селективный риск — риск неправильного выбора ценных бу-
маг для инвестирования в сравнении с другими видами бумаг при
формировании портфеля. Это риск, связанный с неверной оценкой
инвестиционных качеств ценных бумаг. Для самой общей оценки се-
лективного риска рекомендуется использовать шкалу изменения рис-
ков в зависимости от вида ценных бумаг.
Временной риск — риск эмиссии, покупки или продажи ценной
бумаги в неподходящее время, что неизбежно влечет за собой потери.
Приведем пример такого риска. Летом 1991 г. прошла волна акциони-
рования коммерческих банков и создания инвестиционных компаний.
Эмитенты, которые успели попасть в эту волну или чуть опередить ее,
обеспечили успешное распространение своих акций по ценам, как
правило, выше номинала. Те же, кто опоздал, испытывают ныне значи-
тельные затруднения в реализации бумаг и вынуждены выходить на
более отдаленные рынки и нести значительные издержки. Кроме того,
курсы распространения их акций значительно ниже. Существуют и
более общие закономерности движения курсов (на развитых и напол-
ненных фондовых рынках) — например, сезонные колебания (ценных
бумаг торговых, сельскохозяйственных и других сезонных предприя-
тий), циклические колебания (движение курсов ценных бумаг в раз-
личных фазах макроэкономических воспроизводственных циклов).
Риск законодательных изменений — риск, способный приво-
дить, например, к необходимости перерегистрации выпуска ценных
бумаг, изменению условий или к заменам выпусков и вызывающий
существенные дополнительные издержки и потери для эмитента и ин-
вестора. Эмиссия ценных бумаг рискует оказаться недействительной;
может неблагоприятно измениться правовой статус посредников по
операциям с ценными бумагами и т. п.
Риск ликвидности — риск, связанный с возможностью потерь
при реализации ценной бумаги из-за изменения оценки ее качества.
Это один из самых распространенных рисков на украинском рынке.
Ценные бумаги, приобретенные осенью 1992 г. в разгар ажиотажа по
ценам в 1,5—2 раза выше номинала, продавались весной 1995 г. по
существенно более низким курсам либо вообще не продавались.
Рынок отказывался видеть в них товар. Причиной этого было не толь-
ко общее падение рынка, но и более реалистичная оценка того, что
112
представляет собой тот или иной эмитент (скажем, биржа, где в течение
биржевого дня заключается лишь несколько сделок, инвестиционная
компания, чей капитал собран для покрытия убытков от "проедания"
уставных средств в других коммерческих структурах).
Кредитный (или деловой) риск — риск того, что эмитент, вы-
пустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выпла-
чивать процент по ним или основную сумму долга. Наиболее харак-
терным примером реализации такого риска у нас являются государ-
ственные долговые обязательства для населения (замораживание в
1992 г. выплат по внутреннему займу для населения 1982 г.; непод-
твержденность товарных выплат по целевому беспроцентному займу
для населения 1990 г. и т. д.).
Инфляционный риск — риск того, что при высокой инфляции
доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются
(с точки зрения реальной покупательной способности) быстрее, чем
растут, в результате чего инвестор несет реальные потери. В мировой
практике давно замечено, что высокий уровень инфляции разрушает
рынок ценных бумаг, хотя разработано довольно много способов
снижения инфляционного риска.
Процентный риск — риск потерь, которые могут понести инвес-
торы в связи с изменениями процентных ставок на рынке. Как изве-
стно, рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой сто-
имости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процен-
том. При повышении процента может начаться также массовый сброс
ценных бумаг, эмитированных под более низкие (фиксированные) про-
центы и по условиям выпуска досрочно принимаемых эмитентом об-
ратно. Процентный риск несет инвестор, вложивший свои средства в
средне- и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом
при текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с
фиксированным уровнем (т. е. инвестор мог бы получить прирост
доходов за счет повышения процента, но не может высвободить свои
средства, вложенные на указанных выше условиях). Процентный риск
несет эмитент, выпускающий средне- и долгосрочные ценные бумаги
с фиксированным процентом при текущем понижении среднерыноч-
ного процента в сравнении с фиксированным уровнем (т. е. эмитент
мог бы привлекать средства с рынка под более низкий процент, но он
уже связан сделанным им выпуском ценных бумаг). В инфляционной
экономике (такой, как российская) при быстром росте ставок процента
этот вид риска имеет значение и для краткосрочных ценных бумаг.
113
8 9-247
Отзывной риск — риск потерь для инвестора в случае, если эми-
тент отзовет отзывные облигации в связи с превышением фиксиро-
ванного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным
процентом.
Страновой риск — риск вложения средств в ценные бумаги
предприятий, находящихся под юрисдикцией страны с неустойчивым
социальным и экономическим положением, с недружественными
отношениями к стране, резидентом которой является инвестор. Он
включает политический, социальный, экономический и т. п. риски.
В частности, политический риск — риск финансовых потерь в связи с
изменением политического курса, расстановки политических сил в об-
ществе, политической нестабильностью. Практика бывшего СССР и
Содружества независимых государств дает множество примеров повы-
шенного странового риска. Скажем, к биржевым торгам на фондовой
бирже одной из бывших республик Советского Союза готовится к
продаже партия российских ценных бумаг. К ним обнаруживается зна-
чительный интерес, и устроители надеются, что торги пройдут успеш-
но. Перед началом биржевого дня поступает устное распоряжение из
аппарата президента — российские бумаги к торгам не допускать. От-
сутствие межреспубликанских органов регулирования рынка ценных
бумаг, возможности введения квотирования и лицензирования на этом
рынке по отношению к бумагам и инвестиционным институтам стран
рублевой зоны, политическая и экономическая нестабильность — все
это делает страновые риски достаточно высокими (прежде всего по
республикам бывшего СССР).
Региональный риск — риск, особенно свойственный монопро-
дуктовым районам. Так, в начале 80-х годов экономика штатов Техас
и Оклахома (газо- и нефтедобыча) испытывала затруднения в связи с
падением цен на нефть и газ. Потерпели банкротство несколько круп-
нейших региональных банков. Безусловно, инвесторы, вложившие
свои средства в ценные бумаги хозяйств этих штатов, понесли суще-
ственные убытки. Региональные риски могут возникать в связи с по-
литическим и экономическим сепаратизмом отдельных регионов внут-
ри страны. В Украине уровень региональных рисков связан еще и с
тем, что ряд регионов узко специализированы, и это не позволяет им
легко приспосабливаться к структурным преобразованиям.
Отраслевой риск — риск, связанный со спецификой отдельных
отраслей. С позиций этого вида риска все отрасли можно подразде-
лить на подверженные циклическим колебаниям (отрасли строитель-
114
ных материалов, производство оборудования и т. д.) и менее подвер-
женные циклическим колебаниям (производство товаров для населе-
ния, продовольствия); на "умирающие", стабильно работающие и бы-
стро растущие молодые отрасли, основанные на наиболее прогрес-
сивной технологии. Отраслевые риски проявляются в изменениях ин-
вестиционного качества и курсовой стоимости ценных бумаг и соот-
ветствующих потерях инвесторов в зависимости от принадлежности
отрасли к тому или иному типу и правильности оценки этого фактора
инвесторами.
Риск предприятия (финансового и нефинансового) — риск, сход-
ный с отраслевым риском и во многом производный от него. Большое
значение имеет тип поведения предприятия. Это может быть "консер-
вативное" предприятие, которое не преследует стратегии расширения,
универсализации и предпочитает, заняв одну или несколько ниш на
рынке, получать все выгоды от максимальной специализации своих ра-
бот, высокого качества продукции (услуг) и стабильной клиентуры. Иная
степень риска будет присуща ценным бумагам "агрессивного" предпри-
ятия (может быть, только что созданного), выбравшего стратегию рас-
ширения и универсализации, освоения новых типов технологий и про-
дуктов. И, наконец, поведению предприятия может быть присуща "уме-
ренность", позволяющая сочетать "агрессивный" и "консервативный"
типы поведения. Риск предприятия имеет большое значение на фондо-
вом рынке Украины. К началу 1996 г. около 40% предприятий были
убыточными. Кроме того, этот риск включает в себя и риск мошенниче-
ства (создания ложных предприятий, компаний для мошеннического
привлечения средств населения, акционерных обществ для спекулятив-
ной игры на повышение).
Валютный риск — риск, связанный с вложениями в валютные
ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной ва-
люты. Потери в связи с этим риском несут те инвесторы, которые
имеют ценные бумаги иностранных компаний, а также валютные бума-
ги отечественных эмитентов. Однако этот риск наступает только в том
случае, если курс национальной валюты растет по отношению к дан-
ной валюте.
Капитальный риск — риск существенного ухудшения качества
портфеля ценных бумаг, что приводит к необходимости масштабных
списаний потерь и как следствие — к значительным убыткам; он
может затронуть капитал банка, вызывая необходимость его пополне-
ния путем выпуска новых ценных бумаг.
8'9-247 1 1 5
Риск поставки — риск невыполнения продавцом ценных бумаг
обязательств по их своевременной поставке.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37