89
Политика установления курсовой стоимости для комиссионеров
зависит от системы их вознаграждения. Если эмитент сам устанавли-
вает торговцу ценными бумагами их стоимость для реализации (же-
лая иметь единые цены котирования), вознаграждение торговца со-
ставляет определенный процент (до 10%) от суммы реализации цен-
ных бумаг. Если же цена реализации устанавливается по принципу
"не менее чем...", вознаграждение торговца ценными бумагами со-
ставляют маржа (разница) и определенный процент (до 5%) или толь-
ко маржа. В любом случае вознаграждение увеличивается при увели-
чении торговцем ценных бумаг объемов реализации.
При заключении договоров на реализацию ценных бумаг со струк-
турами, имеющими разветвленную сеть, учитывается наличие лицен-
зии на операции с ценными бумагами. При отсутствии таковой заклю-
чается договор на использование помещений, техники и персонала
структуры с целью реализации ценных бумаг от имени эмитента (схе-
ма 15).
Торговец
ценными бумагами
Региональные представительства
(андеррайтинг)
Схема 15. Структура заключения договоров
Привлечение агентов по реализации ценных бумаг эффективно
для работы с клиентами, проживающими в отдалении от основных пун-
ктов реализации. Система карьеры и оплаты может происходить по
следующему принципу. Организация продажи ценных бумаг с помо-
щью агентов предполагает участие людей, предварительно прошед-
ших собеседование, на котором они получают сведения о ценных бу-
магах акционерного общества и его инвестиционных проектах, а так-
же необходимый пакет нормативных и рекламных документов. Систе-
ма карьеры в многоуровневой системе агентской сети включает четыре
ступени. Продвижение по ступеням карьеры происходит автоматически
после ежемесячного суммирования количества проданных ценных
90
бумаг по подразделениям. На каждой ступени карьеры количество
реализованных акций оценивается не одинаково: от 5% на первой до
11% на четвертой ступени. Количество непосредственно привлечен-
ных в собственную структуру обычно не превышает пяти—восьми
человек. После этого вся деятельность одного подразделения, неза-
висимо от ее глубины, отражается на доходах агентов, а большую часть
заботы о клиентах берет на себя эмитент (табл. 1).
Таблица 1
Деятельность подразделения
Агенты -представители До 100 тыс. грн. Более 100 тыс. грн. 5% 7%
Ведущие представители
Ведущий агент подразделения От 1 млн. грн., в том числе не менее 100 тыс. грн. собственных 9%
Ведущий регионального подразделения 10 млн. грн. 11%
Особо важную роль играют агенты при обмене инвестиционных сер-
тификатов инвестиционных фондов на приватизационные имуще-
ственные сертификаты (до 01.01.99).
Для простоты перерегистрации ценных бумаг торговцам ими, работа-
ющим на скупку и продажу, следует доверить проведение индоссамента
(осуществление передаточной надписи на ценных бумагах, удостоверяю-
щей переход прав к другому лицу). При этом индоссант обязан сообщить
о переходе прав эмитенту определенным образом (в виде отчета) в опре-
деленное время (еженедельно).
Чтобы не создавать филиалов и представительств в других регионах,
достаточно заключить договоры с торговцами ценными бумагами ре-
гионов для активных действий по реализации ценных бумаг на местах.
Андеррайтер (посредник) — лицо, организующее подписку на
ценные бумаги в регионе. Он является единственным представителем
эмитента в регионе и в связи с этим определяет политику реализации.
Его вознаграждение составляет определенный процент (до 5%) от
всей реализации ценных бумаг по региону. За рубежом андеррайтеры
требуют также оплаты своей деятельности, что составляет по меньшей
мере 1,25% суммы ожидаемого дохода от размещения ценных бумаг.
Андеррайтер обязуется вести учет и хранение предоставленных ему
ценных бумаг, выплачивать доход по ценным бумагам (дивиденды по
91
акциям, проценты по облигациям и т. д.), заключать договоры с посред-
никами в регионе (комиссии, купли-продажи) от своего имени, поддер-
живать ликвидность, осуществлять индоссамент, а также защищать ин-
тересы эмитента, т. е. быть представителем эмитента в регионе.
Андеррайтеру устанавливаются ограничения на объемы продажи и
скупки ценных бумаг, сообщаются изменения курсовой стоимости
ценных бумаг — минимальная цена продажи, максимальная цена скуп-
ки (схема 16).
Биржа
Схема 16. Взаимосвязь эмитента и его представителей
Необходимые требования к андеррайтеру: наличие лицензии Ми-
нистерства финансов, техническая оснащенность (для ведения реестра
ценных бумаг и возможности передачи информации).
В договоре с андеррайтером необходимо оговорить, за чей счет
обеспечивается рекламная поддержка. Желательно, чтобы андеррайтер
заключил договор с рекламным агентством региона. Оговоренное в
нем вознаграждение (%) должно зависеть от общей суммы реализа-
ции ценных бумаг в регионе. Сегодняшнее состояние биржевого рын-
ка Украины не позволяет использовать такой договор на этапе реали-
зации ценных бумаг.
Договоренность с двумя брокерами, имеющими доступ на торги,
дает возможность поддерживать котировку и ликвидность своих цен-
ных бумаг (косвенная реклама). Если же к ценным бумагам проявят
интерес другие брокеры, необходимо вести отдельную политику игры
с ценными бумагами на бирже. Для этого следует заключить договор
с одним из брокеров биржи, который будет представлять на ней инте-
ресы эмитента. Отношения с ним могут строиться на основе либо
конкретных договоров-поручений на продажу или покупку ценных
бумаг в соответствии с общим планом размещения (в этом случае
92
вознаграждение составляет до 5% суммы сделки), либо данных бро-
керу определенных ограничений по количеству, времени и цене цен-
ных бумаг, которыми он будет оперировать, ведя политику игры само-
стоятельно. Доходом брокера по этой схеме является маржа, размер
которой зависит от него самого.
Одна из форм реализации ценных бумаг — торговля опционами,
т. е. правом покупки (продажи) ценных бумаг по указанной цене в пре-
делах ограниченного времени. Интерес к опционам в настоящих усло-
виях могут проявить только профессиональные торговцы ценными
бумагами, хорошо знакомые с этим финансовым инструментом.
Эмитент оформляет с торговцем ценными бумагами опцион на их
продажу, учитывая, что покупатель опциона надеется, что цена ценных
бумаг возрастет на сумму, достаточную для получения прибыли по
этой операции. Из этого определяется и цена опциона. Ко времени
завершения опциона покупателю должно быть выгодно приобрести
ценные бумаги (задача эмитента — реализовать их), так как он может
отказаться от использования своего права. Срок действия опциона
истекает за полмесяца до завершения подписки.
Интересен обратный ход, т. е. продажа опциона на покупку ценных
бумаг. Эмитент дает покупателю опциона право продать ценные бумаги
по установленной цене к определенному времени. Выкупает ценные
бумаги сам эмитент (или его представитель). Учитывая, что план реали-
зации ценных бумаг составляет эмитент, расчет цены такого опциона
несложен. Время действия опционов зависит от их количества и может
заканчиваться в любой момент с учетом времени реализации. Исполь-
зование опциона на право покупки ценных бумаг дает возможность
поддержания ликвидности за счет владельцев опционов.
С целью повышения привлекательности ценных бумаг для инвес-
тора предусматриваются следующие льготы:
ценовые — изменение цены ценной бумаги в зависимости от при-
обретаемого пакета и времени приобретения;
товарные — возможность получения товара после приобретения
определенного пакета ценных бумаг или обмена (погашения) ценной
бумаги на товар.
По всем проданным ценным бумагам может разыгрываться лоте-
рея с призами (ценными подарками). К розыгрышу могут допускаться
инвесторы, владеющие определенным пакетом ценных бумаг (именных
ценных бумаг). Эмитент может предоставлять владельцу ценных бу-
маг льготы, связанные со своей непосредственной деятельностью
93
(товары, услуги). Льготы могут быть предоставлены определенным
категориям граждан: инвалидам, участникам Великой Отечественной
войны, ликвидаторам аварии на ЧАЭС, детям и т. п.
Желательно предусмотреть конверсионность ценных бумаг, т. е.
возможность их обмена на другие ценные бумаги в соответствии с
условиями конверсионной привлекательности.
Для учета и хранения ценных бумаг ведется их реестр. В нем дол-
жны быть следующие данные:
— об обществе;
— о размере уставного капитала, количестве, номинальной сто-
имости и категориях (типах) ценных бумаг, объявленных к выпуску и
выпущенных обществом в обращение;
— о дроблении ценных бумаг и консолидации;
— о каждом зарегистрированном лице с указанием, является ли
оно собственником или номинальным держателем ценных бумаг, о
количестве и категории (типе) ценных бумаг, записанных на его имя;
— об акциях общества, выкупленных им за счет собственных
средств, их количестве, номинальной стоимости и категориях (типах);
— о выплате дивидендов (процентов);
— о документах, подтверждающих совершение сделок с ценными
бумагами (если сделки совершены без участия инвестиционных посред-
ников или депозитария), а также об иных основаниях приобретения прав
на ценные бумаги и о фактах обременения ценных бумаг обязатель-
ствами в случаях, предусмотренных законодательством Украины.
Реестр ценных бумаг ведется как на бумажных носителях, так и в
виде электронных записей.
Система ведения реестра ценных бумаг включает:
— ведение регистрационного журнала записей в хронологичес-
ком порядке;
— ведение лицевых счетов зарегистрированных лиц и зарегистри-
рованных залогодержателей;
— ведение журнала выдачи и аннулирования ЦБ в случае их вы-
пуска в наличной форме;
— ведение системы учета и хранения документов, являющихся ос-
нованием для внесения записей в реестр ЦБ, включая информацию на
электронных носителях;
— ведение системы учета заявлений (запросов), полученных от за-
регистрированных залогодержателей;
94
— предоставление зарегистрированным лицам информации и
обеспечение возможности ознакомления с данными реестра.
Программный продукт, обеспечивающий ведение реестра ценных
бумаг, можно изготовить (заказать) самому эмитенту, но предпочти-
тельнее приобрести его в готовом виде.
Таким образом, успешная стратегия размещения ценных бумаг
предполагает тесное сотрудничество эмитента с профессиональны-
ми торговцами ценными бумагами, а также активное использование
инфраструктуры фондового рынка и различных финансовых инст-
рументов. Привлечение инвестора к выпускаемым ценным бумагам
обеспечивается, во-первых, тщательно продуманной и профессио-
нально организованной рекламной кампанией; во-вторых, поддер-
жанием на должном уровне ликвидности ценных бумаг (посредством
определенной тактики изменения их курсовой стоимости); в-третьих,
системой разнообразных ценовых и товарных льгот. Широко раз-
ветвленная сеть реализации (как в институциональном, так и в терри-
ториальном срезе) позволяет разместить ценные бумаги наиболее
эффективно в кратчайшие сроки.
§ 7. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ
БУМАГ И УПРАВЛЕНИЕ ИМ
Таблица 2
Бухгалтерский баланс предприятия
Для обозначения множества фондовых активов отдельного инди-
вида экономисты используют термин "портфель ценных бумаг", под
которым подразумевают совокупность собранных воедино различных
инвестиционных ценностей, которые служат инструментом для дости-
жения конкретной инвестиционной цели вкладчика.
В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или
различные инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегатель-
ные сертификаты и др.). Формируя портфель, инвестор исходит из
своих "портфельных соображений", т. е. из желания иметь средства в
такой форме и в таком месте, чтобы они были безопасными, ликвидны-
ми и высокодоходными.
Таким образом, после вложения денежных средств в ценные бума-
ги и формирования портфеля ценных бумаг возникает проблема про-
фессионального управления активами и пассивами как единым це-
лым. Пример подобной ситуации приведен в табл. 2.
Вкладывая средства в ценные бумаги, отечественные инвесторы —
индивидуальные и институциональные — стремятся достичь вполне
определенных целей. Они, как и их коллеги в странах с развитой ры-
ночной экономикой, заинтересованы в безопасности, доходности, лик-
видности и увеличении своих вложений.
В табл. 3 приведены наиболее общие характеристики среднесроч-
ных (до одного года) инвестиционных качеств ценных бумаг, обраща-
ющихся на украинском фондовом рынке. Для их оценки используют-
ся следующие обозначения (по убывающей): безопасность — Б1, Б2,
БЗ, прибыльность — П1, П2, ПЗ.
Таким образом, принципами формирования инвестиционного порт-
феля являются:
• безопасность вложений;
• доходность вложений;
• увеличение вложений;
• ликвидность вложений.
96
Актив Пассив
Денежные среде тва и наличность Банковские кредиты
Управление портфелем ценных бумаг и формирующими его ресурсами*
Портфель ценных бумаг Акции АО Облигации предприятия Ресурсы, привлеченные для формирования портфеля
Облигации предприятий Акции предприятия
Облигации государства Опционы акций АО **
Депозитные сертификаты
Векселя полученные Векселя выданные
Дебиторская задолженность Материальные оборотные средства Основные средства и права пользования Средства, отвлеченные из прибыли Кредиты Уставный капитал (для АО — акционерный капитал, сформированный из простых и привилегированных акций) Прибыль
Под безопасностью понимаются неуязвимость инвестиций от потря-
сений на фондовом рынке и стабильность получения дохода.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37