Безопас-
ность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений.
Под ликвидностью любого финансового ресурса подразумевается
его способность участвовать в немедленном приобретении товара
(работ, услуг). Так, наличные деньги обладают большей ликвидностью,
чем безналичные. Ликвидность фондовых ценностей — это их спо-
собность быстро и без потерь в цене превращаться в наличные день-
ги. Наиболее низкой ликвидностью обладает недвижимость.
* Портфель ценных бумаг, безусловно, формируется и за счет других ресурсов (банков-
ских кредитов, доли акционерного капитала и т. п.), а средства, аккумулируемые за счет
выпуска ценных бумаг, используются, конечно, не только и не столько для приобрете-
ния ценных бумаг, но и, например, для облигационного займа на покупку оборудова-
ния и т. п. Для ряда юридических лиц характерен именно замкнутый оборот по при-
влечению денежных ресурсов и вложению их в ценные бумаги (инвестиционные фон-
ды и компании, доверительные общества и т. д.).
* * В Украине данный вид ценных бумаг не регламентируется, что ограничивает привлече-
ние ресурсов.
7 9-247 °7
Инвестиционные качества ценных бумаг
Таблица 3
фондовые инструменты Государство Банки Компании финансовые, инвестиционные, страховые Производители товаров и услуг Коммерческие предприятия Приватизируемые предприятия
Акции простые — БЗ, П2 БЗ, П2 БЗ, ПЗ БЗ, ПЗ БЗ, ПЗ
Акции привилегированные — Б2, П2 Б2, П2 Б2, ПЗ Б2, ПЗ БЗ, ПЗ
Облигации процентные Б2, П2 Б2, П2 БЗ, П2 БЗ, ПЗ БЗ, ПЗ БЗ, ПЗ •
Облигации целевые Б2, П2 Б2, П2 Б2, П2 Б2, ПЗ Б2, ПЗ БЗ, ПЗ
Векселя Б1.П2 Б2, ПЗ Б2, П2 Б2, ПЗ Б2, ПЗ БЗ, ПЗ
Инвестиционные сертификаты — — БЗ, П2 — — —
Сберегательные сертификаты — Б2, П2 — — — —
Казначейские обязательства Б2, П2 — — — — —
Приватизационные бумаги Б1, ПЗ — — — — —
Эпционы 51, П2 Б2, ПЗ Б2, П2 Б2, ПЗ Б2, ПЗ БЗ, ПЗ
Фьючерсы Б1, П2 Б2, ПЗ Б2, П2 Б2, ПЗ Б2, ПЗ БЗ, ПЗ
При формировании портфеля следует учитывать принцип, который
действует на фондовом рынке: чем больший потенциальный риск не-
сет ценная бумага, тем более высокий потенциальный доход она дол-
жна приносить, и наоборот, чем вернее доход, тем ниже его ставка.
Данная задача решается путем приобретения ценных бумаг известных
акционерных обществ, имеющих хорошие финансовые показатели и
соответствующие индикаторы финансового состояния (схема 17).
Что же касается риска, то следует заметить, что с ним сопряжены все
операции на рынке ценных бумаг. Более подробно рассмотрим это
далее.
В зависимости от того, какие ценные бумаги приобретает инвестор,
он может быть агрессивным или консервативным. Агрессивный инве-
стор склонен к высокой степени риска и приобретает в основном
акции. Консервативный, наоборот, не склонен рисковать и приобре-
тает преимущественно облигации и краткосрочные ценные бумаги.
98
-§iil •э S
0 I ^5 0 5 ; * к* — —
- jS О- ^ 5 >^ °- 5 _. габельност капитала (1 ент эффект пользовани х средств | эельность одственных дов (К43) Цельность х вложений сть продаж *
(0 т i i
Ig х х х 5 §•§• О) 0 а и л с; Ф s н к

S ? ^ и д. s: о G с \О S
St !S h- И X 9" 0 IVO X ь- а
r^ *" 5 oi ^ О •е- 0) с
Ои ЕС
V
1 1 1 а-

^ — X X
о I | ? S^| л ?7 & к
К о S" t ^ "To llfs| 3" X 1ё ГО СОСТОИМ И x I*1 » H:I& Й x S ? r m (- Л S О га о =; Q. S х О О с о °iSS s л о. ОбщИЙ KO3CJ оборачиваем Оборачив< запасов Оборачивг эбственных с Коэффи зоизводитель о о со о и It
0 2 х с: и с X
о <в
о X _ 1 ! Y
^
Л
•в- X?J у Н -° у Я г •Tl 2
i

Индикатор - *атели платежеспо отражают возмож риятия погасить к очную задолженнс и легкореализуем средствами) - ффициент абсолю ликвидности (К21) Промежуточный >ициент покрытия )щий коэффициен покрытия (К23) >фициент ликвидн варно-материальн1 ценностей (К24) Структура активо их ликвидности 1 s X X к X (Я ф а> 1 (0 I 0)
(С & ^- ^ т X О п ° X м
о С |° § О ? о "- •е- S а
х U и
——————————————————————————————————— и о
....._..... С О. О I-
X ^
g и vo .~ О 5 - х х 'X . S!
Показатели финансовой устойчивости (характеризу степень защищенности интересов инвесторов и кредиторов) - Коэффициент независимое (показывает долю собствен средств в стоимости имущества) (К„) Удельный вес заемных средств в стоимости имущества (К12) Соотношение заемных и с ственных средств (коэфф циент задолженности) (К Удельный вес собственн и долгосрочных заемнь Удельный вес дебиторск задолженности (К15) Схема 1 Методика расчета инди

1 1 .
7*9-247
99
Методика расчета индикаторов финансового состояния предприятия
_
собственные средства
стоимость имущества
сумма задолженности
собственные средства '
дебиторская задолженность
К12 =
сумма задолженности
стоимость имущества
., долгосрочные
собственные заемные
средства + Средства .
стоимость имущества
К21 =
стоимость имущества
денежные средства + краткосрочные финансовые вложения
краткосрочные обязательства
денежные
краткосрочные
К22 =
дебиторская
задолженность
краткосрочные обязательства
средства
вложения
задолженность
запасы
затраты
краткосрочные обязательства
К24 =
запасы и затраты
денежные
средства
дебиторская
задолженность
краткосрочные обязательства
Кзз=^
К41 =
выручка от реализации
стоимость имущества
365
К32
балансовая прибыль
К34 =
стоимость имущества
балансовая прибыль
К42 =
предположительное ожидание
денежных расходов
себестоимость
реализованной продукции
стоимость запасов и затрат '
выручка от реализации
собственные средства
чистая прибыль
стоимость имущества
-100%;
К44 =
ОС + МПТ оборотные средства
доходы по ценным бумагам от доли
стоимость финансовых вложений
балансовая прибыль
100%;
выручка от реализации
-100%.
100
Управление портфелем ценных бумаг означает планирование, ана-
лиз и регулирование состава портфеля, его формирование и поддер-
жание для достижения поставленных перед ним целей при сохранении
необходимого уровня его ликвидности и минимизации связанных с
ним расходов. Для лучшего понимания того, что представляет собой
на практике управление портфелем ценных бумаг, необходимо усво-
ить ряд терминов.
Цели портфеля. Стандартными целями инвестирования в ценные
бумаги в классическом западном анализе являются:
— доходность (получение процента или дивиденда);
— сохранение капитала;
— обеспечение прироста капитала (на основе роста курсовой
стоимости ценных бумаг).
Эти цели могут быть в известной степени альтернативными и соот-
ветствовать различным типам портфелей ценных бумаг. Например,
если ставится цель достижения получения высокой эффективности
вложения средств, то предпочтение может быть отдано "агрессив-
ным" портфелям, состоящим из низколиквидных и высокорискован-
ных ценных бумаг молодых компаний, способных, однако, принести вы-
сокие проценты, если удачно сложатся дела. И наоборот, если наибо-
лее важным для инвестора является обеспечение сохранности и при-
ращения капитала, то в портфель будут включены ценные бумаги,
обладающие большой ликвидностью, выпущенные известными эми-
тентами, с небольшими рисками и заранее ожидаемыми средними или
небольшими процентными выплатами. В Украине в условиях с дефи-
цитной инфляционной экономикой, падающими объемами производ-
ства и все углубляющимся процессом изменения структуры собствен-
ности система целей портфеля может видоизменяться и выглядеть
следующим образом:
— сохранность и приращение капитала (в отношении ценных бу-
маг с растущей курсовой стоимостью);
— приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения
могут заменять наличность;
— доступ (через приобретение ценных бумаг) к дефицитным про-
дукции и услугам, имущественным и неимущественным правам;
— расширение сферы влияния и перераспределение собственнос-
ти, создание холдинговых и цепных структур;
— спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях нестабиль-
ного, ненаполненного рынка ценных бумаг;
101
_ производные цели (зондирование рынка, страхование от излиш-
них рисков и т. д.).
С течением времени могут меняться инвестиционные цели вклад-
чика, что ведет к изменению состава портфеля. Пересмотр портфеля
сводится к определению соотношения доходности и риска входящих
в него бумаг. По результатам анализа принимается решение о воз-
можной продаже какой-либо ценной бумаги и приобретении при не-
обходимости новой.
Поскольку управление портфелем ценных бумаг — весьма ответ-
ственное и интересное дело, остановимся более подробно на таких
понятиях, как "ликвидность портфеля", "риск портфеля", "виды ценных
бумаг, являющиеся объектом портфельного инвестирования".
Ликвидность портфеля ценных бумаг может рассматриваться
с двух позиций:
— как способность быстрого превращения всего портфеля цен-
ных бумаг или его части в денежные средства (с небольшими расхо-
дами на реализацию и при отсутствии значительных потерь в курсо-
вой стоимости);
— как способность своевременного погашения обязательств пе-
ред кредиторами, возврата им заимствованных денежных ресурсов, за
счет которых был сформирован портфель ценных бумаг. В данном
случае на передний план выходит вопрос о соответствии сроков при-
влечения источников, с одной стороны, и сформированных на их осно-
ве вложений средств — с другой.
Риск портфеля — это возможность (а точнее, степень возможно-
сти), что наступят обстоятельства, при которых инвестор понесет поте-
ри, вызванные инвестициями в портфель ценных бумаг, а также опера-
циями по привлечению ресурсов для формирования портфеля. Порт-
фельный риск — понятие агрегированное, которое, в свою очередь,
включает многие виды конкретных рисков: риск ликвидности, кредит-
ный риск, капитальный риск, риск селекции и т. п. Итак, мы видим, что
наиболее типично управление, конечной целью которого является
достижение прибыльности портфеля (т. е. превышение доходов от
инвестиций в ценные бумаги над расходами на привлечение денеж-
ных ресурсов, требующихся для этих вложений) при обеспечении лик-
видности последнего. Однако вполне возможны ситуации, когда инве-
стор, создавая сеть дочерних предприятий и расширяя таким образом
сферу своего влияния, формирует неприбыльный и неликвидный порт-
фель, надеясь через некоторое время многократно окупить произве-
денные затраты.
102
Что же касается видов ценных бумаг, которые могут стать объектом
портфельного инвестирования, то речь в этом случае идет о вложении
средств в приобретение всех тех видов ценных бумаг, которые предус-
мотрены Законом Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже".
Относительно инвестиционных качеств ценных бумаг — объектов
портфельного инвестирования — следует заметить, что в западной
практике это оценка того, насколько ценная бумага ликвидна, низко-
рискованна при стабильной курсовой стоимости, способна приносить
проценты, находящиеся на уровне среднерыночного процента или
превышающие его. По мере снижения рисков, которые несет на себе
данная бумага, повышается ее ликвидность и снижается доходность,
что можно изобразить графически (рис. 1).
РИСК
РИСК
Рис. 1. Зависимость ликвидности и доходности от риска
Безусловно, это правило проявляется лишь при усреднении на зна-
чительном массиве случаев, но оно дает возможность создать шкалу
изменения инвестиционных качеств по видам ценных бумаг, позволяю-
щую инвестору упорядочить свое понимание соотношений между цен-
ными бумагами и провести инвестиционный анализ в определенной си-
стеме координат (рис. 2),
Облигации,
обеспеченные
залогом
Облигации,
не обеспеченные
залогом
Привилегированные
акции
Простые
акции
Рис. 2. Понижение ликвидности и гарантированности выплат:
повышение рисков и доходности
103
Эта шкала выстроена в соответствии со старшинством при удов-
летворении претензий по ценным бумагам, степенью гарантированно-
сти и величиной процентных выплат по ним. Например, при ликвидации
АО в первую очередь будет погашаться задолженность по выпущенным
им облигациям, обеспеченным залогом, затем — по облигациям, не обес-
печенным залогом, далее — по привилегированным акциям, и только
после этого остаток имущества будет распределяться между владель-
цами простых акций. При выплате доходов проценты по облигациям
выплачиваются независимо от того, получило общество прибыль или
нет, проценты по привилегированным акциям гарантируются только в
случае прибыльности и, наконец, дивиденды по простым акциям выпла-
чиваются, если для этой цели осталась нераспределенная прибыль.
Соответственно платой за возрастание риска, понижение гарантирован-
ное™ процентных выплат и конечных возмещений денежных ресурсов,
вложенных в ценные бумаги, является повышение уровня процента при
переходе от обеспеченных к необеспеченным залогом облигациям и
далее — к привилегированным и простым акциям.
Приведенный выше анализ шкалы ценных бумаг по инвестицион-
ным качествам является слишком общим и не всегда подходящим для
условий фондового рынка Украины. Могут оказаться неадекватными
и другие иерархии, используемые в западном анализе и характерные
для стабильно существующих финансовых сообществ, — например,
предпочтения, отдаваемые государственным ценным бумагам как наи-
более надежным, ликвидным и низкорискованным. Однако в Украине
отсутствует рейтинг ценных бумаг, т. е. нет общепринятой практики
рейтинговой оценки ценных бумаг, в то время как в международной
практике функционируют рейтинговые агентства, анализирующие об-
ращающиеся на рынке ценные бумаги с позиций их инвестиционного
качества.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37