У каждой из них есть характерные особенности, часто суще-
ственные. Даже в Западной Европе, несмотря на попытки сформиро-
вать единый рынок ценных бумаг, в правилах деятельности фондовых
бирж сохраняются существенные различия.
Наиболее крупными являются те национальные фондовые биржи,
которые находятся в главном финансовом центре страны. На них кон-
центрируются акции компаний с общенациональными масштабами
операций. Провинциальные же биржи постепенно теряют свои пози-
ции. Так складывается моноцентрическая биржевая система. В наибо-
лее законченном виде она представлена в Англии, где Лондонская
биржа именуется Международной фондовой биржей, поскольку она
вобрала в себя все биржи не только Великобритании, но и Ирландии.
Моноцентрическими являются также биржевые системы Японии и
Франции — провинциальные биржи там еще сохранились, но роль их
весьма незначительна.
В то же время в странах, устроенных по федеративному образцу,
более вероятно формирование полицентрической биржевой системы,
при которой примерно равные позиции занимают несколько центров
фондовой торговли. Так произошло в Канаде, где лидируют биржи
Монреаля и Торонто, и в Австралии, где ведущую роль играют биржи
Сиднея и Мельбурна.
В Украине с 1992 г. функционирует Украинская фондовая биржа
(УФБ), которая представляет собой акционерное общество, сосредото-
чивающее спрос и предложение ценных бумаг, способствующее фор-
мированию их биржевого курса и осуществляющее свою деятель-
ность в соответствии с Законом УССР "О ценных бумагах и фондовой
бирже" и другими законодательными актами страны.
Основные задания УФБ:
• предоставление юридическим лицам возможности привлекать
средства для инвестиций в производственную и социальную
сферы путем реализации ценных бумаг;
156
• организация и создание условий для осуществления биржевых
операций по купле-продаже ценных бумаг;
• анализ экономической конъюнктуры внутреннего и внешнего
рынков капитала, определение на основе анализа перспектив
развития этих рынков;
• обеспечение регулярного информирования о состоянии рынка
ценных бумаг;
• развитие сотрудничества с финансовыми и кредитными учреж-
дениями на территории Украины и за границей по решению
проблем, связанных с формированием, стабильным функциони-
рованием и развитием рынка ценных бумаг.
Высшим органом УФБ является общее собрание ее членов
(29 коммерческих банков), созываемое один раз в год. Собрание из-
бирает Биржевой совет сроком на 5 лет в количестве, установленном
собранием, а также Правление биржи — исполнительный орган. Ус-
тавный фонд УФБ в момент ее создания составлял 50100 тыс. крб. и
делился на 167 акций номинальной стоимостью 300 тыс. крб., или
65 тыс. дол. США.
За годы существования УФБ сформировала разветвленную сеть
региональных центров, филиалов и брокерских контор, которые фун-
кционируют в областях Украины. При бирже создан Центральный
депозитарий ценных бумаг и введена в действие система электронно-
го обращения ценных бумаг. Сейчас в системе электронного обраще-
ния находятся акции ряда акционерных компаний Украины, но при
этом работники биржи не отказались и от торгов "с голоса". В отде-
лении неофициального котирования продаются и покупаются акции и
облигации более двух десятков компаний. Общая продуктивность
электронной системы составляла на начало 1995 г. котировку акций
1500 эмитентов и заключение 15 тысяч соглашений ежедневно. Что
касается общего обращения на бирже ценных бумаг, то оно хотя и
медленно, но постоянно растет. Кроме УФБ, в Украине функциониру-
ют еще две биржи: Киевская международная фондовая биржа (КМФБ)
и Донецкая фондовая биржа (ДФБ). В 1997 г. создана еще и Украин-
ская межбанковская фондовая биржа (УМФБ).
С целью эффективного использования системы электронного
обращения ценных бумаг в приватизационных процессах в течение
1996 г. создан Национальный депозитарий на базе Центрального
депозитария ценных бумаг при УФБ. Если УФБ будет присвоен статус
национальной биржи ценных бумаг, то совершенно очевидно, что
157
Национальный депозитарий должен функционировать при Нацио-
нальной фондовой бирже, которая будет играть все более заметную
роль в приватизационных и постприватизационных процессах. Кроме
этого, Центральный депозитарий ценных бумаг УФБ обеспечен соот-
ветствующими программными продуктами и электронно-вычислитель-
ной техникой.
Деятельность биржи строго регламентирована правительственны-
ми документами и уставом биржи. В уставе прежде всего определя-
ются возможные члены биржи, условия их приема, порядок образова-
ния и управления биржей.
Как и за рубежом, круг бумаг, с которыми проводятся сделки на
бирже, весьма ограничен, что и отражается на объеме заключенных
договоров. Так, в I квартале 1995 г. он составил 0,3%, а в IV квартале
1995 г. — 0,1% в общей структуре объемов договоров по всем видам
бирж. Чтобы попасть в число компаний, бумаги которых допущены к
биржевой торговле (иными словами, чтобы акции фирмы были приня-
ты к котировке), фирма должна удовлетворять выработанным членами
биржи требованиям в отношении объемов продаж, размеров получае-
мой прибыли, числа акционеров, рыночной стоимости акций, периодич-
ности и характера отчетности и т. д. Члены биржи или государствен-
ный орган, контролирующий их деятельность, устанавливают правила
ведения биржевых операций, режим, регулирующий допуск к котиров-
ке. Процедура включения акций в котировочный лист биржи называ-
ется листингом.
Каждый желающий участвовать в торгах биржи обращается к бро-
керу — посреднику сделки между продавцами и покупателями ценных
бумаг, давая ему поручение на покупку или продажу определенного
вида и количества ценных бумаг. Прежде чем осуществить сделку,
выполняется ряд необходимых формальностей. Любой клиент фон-
довой биржи обязан в первую очередь обратиться к биржевому бро-
керу (маклеру) или к другому посреднику, который доведет до офици-
ального работника биржи его заказ. Это можно сделать по телефо-
ну, при личной встрече или направить письмо-заявку, предварительно
оплатив прием заказа. В тексте заказа-заявки инвестор обязан четко
указать основные характеристики биржевой операции: покупка или
продажа ценных бумаг, тип, количество финансовых активов, наимено-
вание организации-эмитента, срок исполнения заказа (поручения).
Если заказ-заявка принят к исполнению, он реализуется исходя из
условий поручения.
158
Инвесторы, преследуя определенные цели, дают своим брокерам
поручения, так или иначе ограничивающие их в свободе заключения
сделок. Это объясняется тем, что большинство клиентов достаточно
хорошо осведомлены о рыночной конъюнктуре, и они сами рассчиты-
вают биржевые операции с тем, чтобы цель оправдывала средства.
Заказы-заявки классифицируются в зависимости от срока испол-
нения и от рыночного курса ценных бумаг. Первая группа представле-
на поручениями, которые надо исполнить в течение биржевого дня
или в течение неоговоренного срока, т. е. заявка действует до момен-
та ее личной отмены клиентом. Такие поручения иногда называют
открытыми.
Поручение на биржевой день — это заявка клиента-инвестора на
продажу или покупку ценных бумаг конкретного типа и класса, дей-
ствующая в течение времени проведения торгов на фондовой бирже.
Вне зависимости от того, выполнимо или невыполнимо поручение, по
окончании биржевого собрания оно аннулируется без специального
указания клиента.
Открытая заявка представляет собой поручение совершить сделку
на оговоренных в заказе условиях вне зависимости от того, сколько на
это потребуется времени. Такая заявка действует до особого распоря-
жения клиента, т. е. до отмены поручения, и лишь переоформляется в
период составления баланса по фондовым операциям на бирже.
Существует три вида поручений (заявок):
• рыночное — на покупку или продажу определенного вида цен-
ных бумаг по самой выгодной цене (максимальной);
• лимитное — на покупку или продажу определенного вида цен-
ных бумаг исходя из лимитной цены (не выше указанной цены
покупки и не ниже указанной цены продажи);
• стоп-поручение, или избирательный заказ, — на покупку опреде-
ленного вида ценных бумаг по определенной цене.
В торговом зале биржи перед ее закрытием демонстрируются кур-
сы всех видов ценных бумаг и изменение этих курсов по сравнению
с моментом закрытия биржи на вчерашний рабочий день.
Все биржевые операции на фондовом рынке осуществляются в
трех основных направлениях и делятся на такие сегменты: непрерыв-
ные аукционные рынки, дилерские рынки, онкольные рынки.
В основе этих трех направлений лежит курсовая стоимость ценных
бумаг, сформированная под влиянием спроса и предложения, а также
промежутка времени, установленного для совершения сделок.
159
Непрерывный аукционный рынок — это основной способ тор-
говли фондовыми ценностями. Сущность его заключается в том, что
в отличие от обычного традиционного аукциона, где с одной стороны
выступает продавец, а с другой — несколько покупателей, конкуриру-
ющих между собой, и сделка заключается с тем, кто предложит выс-
шую цену за товар, на фондовой бирже аукционная торговля носит
характер открытой переклички заявок на покупку и продажу ценных
бумаг. Продавцы и покупатели торгуются между собой в операцион-
ном зале и осуществляют сделки, когда договорятся о цене. Стабиль-
ность на непрерывном аукционном рынке зависит от умения специали-
стов вовремя ликвидировать возникающий дисбаланс, реагировать на
колебания цен, использовать оперативную информацию в целях под-
держания нормального функционирования фондовой биржи. Иногда
это достигается с помощью купли-продажи финансовых активов в ин-
тересах стабилизации рынка.
Дилерский рынок находится главным образом во внебиржевом
обороте. Его участниками являются, как правило, институциональные
инвесторы с одной стороны и дилерские фирмы — с другой, объектом
сделок служат ценные бумаги компаний, не включенных в биржевой
список. В основном это облигации корпораций и муниципальных орга-
нов власти. Дилерский рынок формируется под влиянием цены, уста-
новленной дилерской компанией. Здесь не прослеживается так четко
связь между сделками, как при аукционной форме проведения торгов.
Онкольный рынок основывается на купле-продаже фондовых
ценностей по единой цене, уравновешивающей спрос и предложение
за определенный промежуток времени. Этот метод применяется к
ценным бумагам, которые достаточно редко поступают в биржевой
оборот, и заказы-заявки на них накапливаются постепенно в течение
длительного срока. Онкольный рынок эффективен только при опти-
мальном соотношении спроса и предложения. Баланс нарушается,
если заказы на такие ценные бумаги имеют жестко установленную
фиксированную цену, которая значительно отличается от курсовой
стоимости. Кроме того, эффективность онкольного рынка зависит от
количества заявок и оборота финансовых активов. На многих фондо-
вых биржах онкольные операции совершаются после проведения
официальных торгов, так как темп осуществления этих сделок не со-
ответствует общему ритму работы биржи.
Фондовая биржа — это еще и инструмент, позволяющий компани-
ям акционироваться. Наиболее простой из подобных методов называ-
160
ется "первоначальным публичным предложением" (ППП) акций. При
этом компания продает вновь выпущенные акции посреднику (андер-
райтеру), который специализируется на перепродаже акций эмитента.
Андеррайтером могут быть инвестиционные банки или фондовые
брокеры. Эти акции продаются на фондовой бирже с небольшой пре-
мией, которая является оплатой услуг посредника. Главная отличитель-
ная черта "плавающих" ценных бумаг та, что на основе их котировок
и финансовых отчетов компаний публикуются проспекты, отражающие
текущую деятельность компаний и их планы на будущее. Эти проспек-
ты должны быть проверены юристами и аудиторами, а в некоторых
странах — опубликованы в средствах массовой информации.
Менее популярной формой размещения ценных бумаг является
тендер, при котором ценные бумаги предлагаются по фиксированной
цене. Декларируется только их минимальная цена, по которой прода-
вец готов продать ценные бумаги, а инвесторы должны предоставить
информацию о том, какое количество ценных бумаг и по какой цене
они готовы приобрести. Ценные бумаги продаются тем, кто предлага-
ет наиболее высокие цены.
Поскольку во многих странах новые эмиссии ценных бумаг долж-
ны регистрироваться специальными правительственными агентствами
(такими, например, как Комиссия по ценным бумагам и биржам в США)
и удовлетворять различным требованиям, выдвигаемым биржами, где
происходит размещение этих ценных бумаг, оплата услуг юристов и
аудиторов увеличивает издержки компаний по размещению новых
ценных бумаг. Андеррайтеры также требуют оплаты своей деятельно-
сти, что составляет по меньшей мере 1,25% суммы ожидаемого дохо-
да от размещения ценных бумаг; но в обмен они принимают на себя
обязательство оставить у себя все ценные бумаги, которые останутся
непроданными.
Небольшие, недостаточно ликвидные компании могут избегать по-
добного рода расходов, работая на альтернативных "рынках некоти-
руемых ценных бумаг". Эти рынки предназначены для того, чтобы
люди могли инвестировать в только что образовавшиеся компании,
которые были бы избавлены от издержек, неизбежных при работе на
крупных биржах. Издержки размещения ценных бумаг здесь ниже,
поскольку требования к компаниям, желающим котироваться на по-
добных биржах, менее жесткие.
Рассмотрим основные системы биржевой торговли, которые суще-
ствуют в странах с развитой рыночной экономикой.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37