Одна из причин — неполное использование в условиях сильной кон-
куренции ресурсов фирмы для привлечения "ваучеров" населения.
Цена этих услуг соответственно повышается, но в качестве компенса-
ции за повышенные цены клиенты финансовых посредников могут
пользоваться широким спектром услуг.
196
Охарактеризуем финансовых посредников "поименно". Деятель-
ность инвестиционных фондов и компаний изначально регулируется
специальным Указом Президента Украины № 55/94 от 19.02.94 "Об
инвестиционных фондах и компаниях" и соответствующим Положе-
нием "Об инвестиционных фондах и инвестиционных компаниях", дру-
гими нормативными актами.
Инвестиционным фондом признается акционерное общество
закрытого типа, которое осуществляет исключительную деятельность в
сфере совместного инвестирования с учетом специальных требований.
Инвестиционные фонды могут быть открытыми и закрытыми. От-
крытые фонды создаются на неопределенный срок и осуществляют
выкуп своих сертификатов в сроки, определенные инвестиционной
декларацией фонда.
Инвестиционный фонд открытого типа по операциям с обычными
акциями — это фонд, капитал которого целиком инвестирован в раз-
личные обычные акции. В большинстве фондов принято инвестиро-
вать не более 10% своих средств в один инвестиционный проект.
Закрытые фонды создаются на определенный срок и осуществля-
ют расчеты по инвестиционным сертификатам после окончания срока
деятельности фонда. Инвестиционные сертификаты закрытого фонда
подлежат выкупу фондом не ранее окончания срока использования
приватизационных бумаг.
Уставный капитал инвестиционного фонда должен составлять не
менее 2 тыс. минимальных окладов, установленных на момент регис-
трации; он может быть сформирован за счет ценных бумаг, денежных
средств и недвижимого имущества (не более 25% в общем объеме),
которые вносят учредители.
Инвестиционной компанией является торговец ценными бумагами,
который, кроме осуществления других видов деятельности, может при-
влекать средства для совместного инвестирования путем эмиссии цен-
ных бумаг и их размещения. Инвестиционная компания может быть
создана либо в форме товарищества с ограниченной ответственностью,
либо в форме закрытого или же открытого акционерного общества.
Под операцией совместного инвестирования (применительно к
фондам и компаниям) понимается деятельность, которая осуществля-
ется в интересах и за счет учредителей и участников инвестиционного
фонда или взаимного фонда как филиала инвестиционной компании
путем выпуска инвестиционных сертификатов и проведения коммер-
ческой деятельности с ценными бумагами. Уставный капитал инвести-
197
ционной компании должен составлять не менее 50 тыс. минимальных
окладов, определенных на момент ее регистрации.
Инвестиционная компания для привлечения средств путем совмес-
тного инвестирования учреждает свой взаимный фонд (или фонды) в
качестве своего филиала (филиалов), проводит необходимую подго-
товительную работу.
После регистрации выпуска инвестиционных сертификатов и полу-
чения специального разрешения в Фонде государственного имуще-
ства Украины на право осуществления коммерческих операций с при-
ватизационными бумагами инвестиционные фонды и компании начи-
нают непосредственную работу на фондовом рынке.
В деятельности инвестиционных фондов и инвестиционных компа-
ний участвуют:
• афилированное лицо — инвестиционный управляющий, учре-
дители, а также участники, каждый из которых владеет не менее
25% инвестиционных сертификатов;
• инвестиционный управляющий — торговец ценными бумага-
ми, с которым заключено соглашение об управлении инвести-
ционным или взаимным фондом;
• депозитарий инвестиционного или взаимного фонда инвес-
тиционной компании — юридическое лицо, которое осуществ-
ляет хранение активов своих клиентов и обслуживает операции
с ними (согласно законодательству Украины депозитарием мо-
жет быть только коммерческий банк);
• инвестиционный сертификат — ценная бумага, которая вы-
пускается исключительно инвестиционными фондом или ком-
панией и дает ее собственнику право на получение дивидендов.
Инвестиционные сертификаты могут быть именными и на
предъявителя. Их номинальная стоимость должна составлять
не менее 10 коп. или быть большей в кратном соотношении к
минимальной величине.
Инвестиционные фонды и инвестиционные компании не имеют права:
• выпускать облигации и векселя;
• иметь в своих активах более 10% ценных бумаг одного эмитен-
та (до 25% при условии их приобретения за "ваучеры") и инве-
стировать более 5% своих активов в ценные бумаги одного
эмитента, кроме инвестирования в облигации внутренних госу-
дарственных займов, казначейские обязательства и другие цен-
ные бумаги, получение доходов по которым гарантировано пра-
вительством Украины;
198
• держать в ценных бумагах менее 70% своих активов;
• покупать инвестиционные сертификаты другого инвестиционного
фонда или инвестиционной компании;
• заниматься представительской деятельностью с приватизационны-
ми бумагами;
• брать банковский кредит (кроме случая его использования для
выкупа открытым фондом своих инвестиционных сертификатов);
• осуществлять инвестиции в ценные бумаги, эмитентом которых
является афилированное лицо;
• предоставлять имущественные гарантии, заключать договора зало-
га;
• приобретать ценные бумаги полных и коммандитных товариществ.
Внешним органом управления инвестиционных фондов или компаний
является собрание учредителей, а в период между собраниями — Совет
директоров или правление фонда (компании).
Первая эмиссия инвестиционных сертификатов осуществляется на
сумму, размер которой не превышает 15-кратного размера уставного
фонда, вторая и последующие эмиссии (дополнительные) могут быть
50-кратными к размеру предыдущей.
Контроль за деятельностью инвестиционных фондов и компаний в
различных аспектах осуществляют Министерство финансов Украины,
Фонд государственного имущества Украины и Антимонопольный коми-
тет Украины.
Предваряя анализ работы доверительных обществ (трастов) в Украи-
не, заметим, что исторически возникновение и становление трастов сло-
жилось в результате разделения труда в процессе использования соб-
ственности. Известно появление первых трастов еще в Древнем Египте;
они занимались опекой завещаемого богатства. Организационно трас-
товые услуги как вид деятельности оформились в XII—XIII вв. в Англии.
Персонификация прав собственности трансформировалась в рамках тра-
стов в появление и управление финансовыми активами как основной
формы богатства.
В Украине Декрет Кабинета Министров от 17.03.93 "О доверитель-
ных обществах" дал юридический зеленый свет деятельности трастов,
необходимость в которой ощущалась повсеместно. Декретом определе-
на правовая форма существования трастов — общество с дополнитель-
ной ответственностью; также определены исходные понятия и требова-
ния к деятельности трастов, подчеркнута пятикратная ответственность
учредителей за управление доверенным имуществом.
199
Фактически деятельность трастов может быть сведена к следующим
операциям: с приватизационными бумагами; с денежными средствами,
в том числе с валютой; с ценными бумагами; с другим имуществом.
Пока законодательством Украины предусмотрено лицензирование
ФГИ Украины только деятельности с "ваучерами". Трасты получают
разрешение на представительскую деятельность с приватизацион-
ными бумагами. Поскольку ликвидность украинских ценных бумаг
достаточно условна и работа на фондовом рынке специфична и тру-
доемка, многие трасты устремились в незаполненную и пока некон-
тролируемую нишу привлечения денежных средств как более быст-
рого способа обогащения (притом легкого, без надлежащего надзо-
ра). Скандалы, связанные с крахом сугубо "денежных" трастов, по-
трясают общество и сегодня. Такая ситуация подрывает доверие
населения к использованию своего права на приватизацию с помо-
щью трастов, отчего роль последних на финансовом рынке нуждает-
ся в постоянной защите. Шести статей вышеупомянутого декрета
оказалось явно недостаточно для регулирования деятельности до-
верительных обществ. Слово (давно ожидаемое!) за Кабинетом
Министров и Верховной Радой страны.
В конечном итоге вопрос о роли и месте финансовых посредников
может формулироваться приблизительно так: какие потребности эконо-
мики обслуживают и могут обслуживать финансовые посредники? Ответ
для специалистов достаточно прост: разрешение проблем функциониро-
вания фондового рынка. Однако для подавляющего большинства насе-
ления Украины ситуация новая, и отношение к ней настороженное. Се-
годня социально-психологическая среда, в которой финансовым посред-
никам предстоит разворачивать свою работу, сильно искажена поляриза-
цией настроений людей в отношении приватизации, развития фондового
рынка в целом и необходимости использования своего "ваучера" в част-
ности. У определенной части населения наблюдается полное безразли-
чие к изменению форм собственности и хозяйствования. Часть "вауче-
ров" так и не была востребована к последующему обращению. Известны
также противоположные, неадекватные реалиям субъективные ожидания
рядовых инвесторов на получение сверхвысоких доходов от вложения
своих "ваучеров" и других средств. Менталитет азартных игроков часто
использовался не всегда чистыми на руку финансовыми посредниками.
Нестабильность экономических условий жизни усиливает мнительность
населения — многие люди, забрав "ваучер" в сберкассе, так и не пус-
тили его в дальнейшее обращение.
200
В работе с акциями приватизируемых предприятий делается упор на
стратегию овладения контрольным пакетом акций, преимущества от реа-
лизации которой очевидны.
Деятельность финансовых посредников происходит в условиях ста-
новления и постоянной мобильности рыночных регуляторов развития
экономики и общества. Для Украины такая картина усложняется еще и
трудностями переходного периода.
Основные правила эффективной работы финансовых посредников:
1. Финансовые посредники должны иметь среди своих работников
профессионалов высокого класса, так как от их работы в значи-
тельной степени зависит успех на фондовом рынке.
2. Ценные бумаги, с которыми работают финансовые посредники,
должны быть высоколиквидными, чтобы в любой момент их мож-
но было обменять на другие фондовые ценности.
3. Диверсификация портфельных инвестиций — непременный атри-
бут в работе.
4. Финансовые посредники должны создавать условия, при которых
их клиенты могли бы доверить им относительно небольшие сум-
мы своих средств.
Весьма интересны технологии финансового посредничества.
В выборе наиболее эффективных стратегий своего развития финан-
совые посредники исходят из того, какие цели преследуют их клиенты.
Наиболее проблематичным в современных условиях является обеспече-
ние приемлемого уровня надежности для рядового инвестора, доверив-
шего свои средства (в том числе и приватизационные) финансовому
посреднику. С одной стороны, практически отсутствует предложение до-
статочно надежных финансовых инструментов; с другой смешанное от-
ношение широких слоев рядовых инвесторов к рискам служит немало-
важным фактором, подталкивающим руководство компаний к рисковым
инвестициям собранных средств.
В таких условиях реализация стратегии надежности может принести
инвестиционному посреднику приемлемые доходы лишь при нормали-
зации склонности основной массы инвесторов к рискам, что,
в свою очередь, требует уже макроэкономической стабилизации либо
использования очередной волны скандалов с "агрессивными" посред-
никами для привлечения потерпевшего инвестора.
Не менее сложной для финансового посредника будет и реализа-
ция стратегии, ориентированной на максимальный рост капитала.
Очень нелегко убедить инвестора в необходимости долгосрочных
201
инвестиций в рост капитала при невысоких текущих доходах. Име-
ющийся опыт "игры" в курсовые приросты, в том числе и за счет са-
мокотировок, дает массу отрицательных примеров. Вряд ли можно
ожидать и существенного реального роста курсов акций большин-
ства приватизируемых предприятий.
Сегодня финансовые посредники отдают предпочтение стратегии
максимизации текущего дохода, причем в ее крайних формах — стра-
тегии так называемого "агрессивного дохода". Ее реализация воз-
можна либо при проведении операций с высокорисковыми ценными
бумагами, либо за счет перепродажи пакетов акций приватизирован-
ных предприятий.
Особое место в реализации данной стратегии занимает "игра" с
приватизируемыми предприятиями. Ставится задача овладеть конт-
рольными пакетами акций таких предприятий с целью формирования
благоприятной для посредника дивидендной политики. В краткосроч-
ном периоде планируется получение высокого текущего дохода,
в перспективе — перепродажа такого пакета с существенной надбав-
кой. Следует отметить, что в развитых странах инвестиционные по-
средники, как правило, очень редко ставят перед собой задачу "захва-
та" контрольного пакета акций, так как это выходит за рамки их дея-
тельности. В наших же условиях такая логика действий посредников
зачастую вынужденна. Прежде всего посредник должен обеспечить
выполнение определенных обязательств по уровню доходности. Для
этого ему необходимы надежные источники своих доходов. Практи-
чески единственный путь — получение контроля над приватизирован-
ными предприятиями.
В случае "овладения" предприятием посредник получает возмож-
ность, с одной стороны, влиять на дивидендную политику и получать
наиболее полную информацию о финансовом состоянии предприятия,
с другой — проводить на предприятии желаемую кадровую, финансо-
вую, техническую и любую другую политику, имея большинство голо-
сов на собрании акционеров.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37