Поэтому целесообразно привести более развернутую систе-
му оценок качества ценных бумаг, ориентированную на конкретные
интересы инвесторов, присущие экономике Украины.
Виды интересов инвесторов:
I. Сохранность и приращение капитала (денежное компенсирова-
ние при инфляционном обесценивании процентных выплат и основ-
ной суммы обязательств по ценным бумагам).
Виды ценных бумаг и формы обеспечения интересов инвесторов
при приобретении ценных бумаг:
1. Любые ценные бумаги (акции, облигации, депозитные сертифи-
каты, векселя) с индексацией номинала и уровня процента по ним на
основе привязки:
104
— к общему индексу цен;
— к валютному курсу;
— к индексу цен на конкретный товар (золото, сахар, цемент, хлеб
и т. д.);
— к индексу изменения стоимости "потребительской корзины";
— к изменению стоимости залога (если выпускаются долговые
обязательства, обеспеченные залогом).
2. Любые ценные бумаги с плавающей (рыночной) ставкой процента.
3. Любые ценные бумаги, компенсирующие потери от инфляции
иными способами:
— благодаря высокой фиксированной ставке процента;
— с помощью первичного размещения ценных бумаг с дисконтом
по сравнению с номиналом;
— посредством выплаты разовых компенсаций.
4. Любые ценные бумаги, предоставляющие права покупки продук-
ции, использования имущественных и неимущественных прав по льгот-
ным ценам -такими способами:
— с помощью выплаты процентов и погашения основной суммы дол-
га продукцией и услугами по сниженным по сравнению с рыноч-
ными ценами;
— путем предоставления владельцам ценных бумаг права приоб-
ретения продукции или услуг по льготным ценам;
— посредством приема ценных бумаг в залог (если, например, эми-
тент — банк) и, соответственно, выдачи кредита под льготный
процент.
5. Любые ценные бумаги, в отношении которых эмитенты или
связанные с ними третьи лица гарантируют их обратное приобретение
по требованию инвестора.
II. Сохранность и приращение капитала (компенсирование возрас-
танием курсовой стоимости).
Виды ценных бумаг и формы обеспечения интересов инвесторов
при приобретении ценных бумаг:
1. Любые ценные бумаги эмитентов, которые производят дефицит-
ную продукцию, обладают реальным имуществом или реальными пра-
вами пользования, имеющими спрос на рынке, а также находятся в
хорошем финансовом состоянии.
2. Ценные бумаги (облигации и акции) по шкале изменения инвести-
ционных качеств (рисков, ликвидности, доходности), приведенной выше.
Перечислим некоторые виды ценных бумаг, способных обеспечить
дополнительные гарантии сохранности капитала:
105
— облигации, обеспеченные залогом конкретного дефицитного
имущества;
— облигации, обеспеченные гарантией погашения со стороны тре-
тьего лица, находящегося в хорошем финансовом состоянии;
— необеспеченные облигации, погашение которых гарантируется
направлением на эти цели конкретного вида доходов эмитента
или зачетом постоянных платежей инвестора эмитенту;
— необеспеченные облигации с выкупным фондом (который соз-
дается для поддержания спроса на облигации и их курсовой
стоимости, а также для накопления ресурсов, необходимых для
погашения облигационного займа);
— привилегированные акции.
III. Приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения
могут заменять денежные средства (в наличной или безналичной
форме).
Виды ценных бумаг и формы обеспечения интересов инвесторов
для приобретения ценных бумаг — все ценные бумаги, которые могут
выпускаться на предъявителя:
— облигации;
— государственные ценные бумаги (при выпуске их на предъяви-
теля);
— сберегательные сертификаты;
— векселя;
— чеки.
Что же касается российских предъявительских акций и свиде-
тельств о депонировании акций, то по указу президента Российской
Федерации с 01.01.95 их выпуск запрещен.
IV. Доступ через приобретение ценных бумаг к дефицитным про-
дукции и услугам, имущественным и неимущественным правам.
Виды ценных бумаг и формы обеспечения интересов инвесторов
для приобретения ценных бумаг — любые ценные бумаги, по кото-
рым:
— дивиденды, проценты выплачиваются в натуральной форме (про-
дукцией, услугами и т. п.);
— собственникам дается право приобретения продукции или услуг
эмитента на льготных основаниях (по льготной цене, с первооче-
редным правом приобретения, льготами по количеству и т. д.);
— передаются имущественные и неимущественные права, позволя-
ющие инвестору вести собственную прибыльную для него дея-
106
тельность (например, передача брокерского места, права аренды,
права пользования конкретным имуществом и т. д.).
Банки могут предоставлять специфические услуги при приобрете-
нии их ценных бумаг, а именно:
— обеспечение права залога ценных бумаг;
— снижение платы за различные виды обслуживания, приоритет-
ная выдача ссуд и т. п.;
— льготные проценты по ссудам, депозитам и т. п.;
— дополнительные консультационные, правовые, информационные
услуги;
— льготы по режиму выдачи наличности.
V. Расширение сферы влияния и перераспределения собственнос-
ти, создание холдинговых и цепных структур.
Интересы инвесторов при приобретении ценных бумаг — акций и
производных от них бумаг (опционов акций, фьючерсных контрактов с
акциями, варрантов) обеспечивают:
— создание дочерних компаний;
— создание холдинговых структур;
— системы перекрестного участия;
— консолидация средств для создания совместной с партнерами
структуры (например, банка);
— поглощение или объединение, разделение компаний;
— создание акционерных обществ, инвестиционных фондов и ком-
паний в качестве субъектов приватизации — приобретателей
государственного имущества.
Таким образом, исходя из видов интересов инвесторов, цели по
формированию портфеля ценных бумаг в целом могут носить такой
характер:
— односторонний целевой, если предпочтение отдается одной из
указанных целей;
— сбалансированный, если имеется в виду, что портфель аккуму-
лирует ценные бумаги, приобретенные исходя из разных задач, и
в целом его содержание соответствует балансу целей, которых
придерживается держатель портфеля;
— бессистемный, если приобретение ценных бумаг осуществляет-
ся хаотично, без ясно выраженной целевой функции и сам пор-
тфель носит разрозненный характер, как это часто бывает на
украинском рынке. В этом случае риски держателя ценных бу-
маг особенно велики.
107
§ 8. РИСК НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ
Проблема риска и дохода является одной из ключевых концепций
в финансовой и производственной деятельности всех субъектов рын-
ка. Риск вложений и доходность активов находятся в прямой зависи-
мости между собой. Чем надежнее ценные бумаги, тем меньше прибы-
ли они гарантируют, и наоборот, чем выше риск оказаться в убытке, тем
соблазнительнее условия и обещаемые дивиденды. Основные риски
при оформлении сделок с ценными бумагами приведены на схеме 18.
Причины рисков Существующие риски для участников — примеры
Просрочка отгрузки — риски ликвидности
платежи (ценные бумаги, деньги)
не переводятся к назначенному сроку
например, покупатель ждет перевода бумаг,
но из-за неправильной диспозиции продавца
своевременный перевод ценных бумаг
(и денег) по счетам не происходит
Риски исполнения
отсутствие денежного эквивалента
для перевода готовых ценных бумаг
например, продавец передает право собствен-
ности на ЦБ покупателю, который оказывается
перед переводом денег неплатежеспособным
Восстановительные риски
потери при новом покрытии
по измененным ценам
например, покупатель оказывается неплатеже-
способным к концу "Т+1", а цена по сравнению
с Т упала на 10%, т. е. продавец может
повторить эту сделку только с потерями
Системный риск
без контрмер эти риски
могут перейти в
"цепную реакцию"
с постоянно растущим
числом заявок на выход
из числа участников
Схема 18. Основные риски при оформлении сделок
с ценными бумагами
108
В словаре Вебстера риск определяется как "опасность, возмож-
ность убытка или ущерба". Следовательно, риск относится к возмож-
ности наступления какого-либо неблагоприятного события. Под рис-
ком в экономике принято понимать вероятность (угрозу) потери юри-
дическим или физическим лицом части своих ресурсов, недополуче-
ния доходов или появления дополнительных расходов в результате
осуществления определенной производственной или финансовой дея-
тельности.
Современная рыночная среда немыслима без риска. Принято раз-
личать такие основные его виды:
1) производственный риск, связанный с возможностью невыполне-
ния юридическим лицом своих обязательств по контракту или догово-
ру с заказчиком;
2) финансовый (кредитный) риск, связанный с возможностью не-
выполнения финансовых обязательств перед инвестором;
3) инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием
инвестиционно-финансового портфеля, состоящего как из собствен-
ных ценных бумаг, так и приобретенных;
4) рыночный риск, связанный с возможным колебанием рыночных
процентных ставок как собственной национальной денежной единицы,
так и зарубежных курсов валют.
Все участники проекта заинтересованы в том, чтобы исключить
возможность его полного провала или хотя бы избежать убытка для
себя. В условиях нестабильной, быстро меняющейся ситуации они
вынуждены учитывать все возможные последствия от действий конку-
рентов, а также изменение рыночной ситуации. Для того, чтобы дать
потенциальным партнерам необходимые данные для принятия реше-
ний о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по
защите от возможных финансовых потерь, проводится анализ риска.
ОБЩИЕ ПРИНЦИПЫ АНАЛИЗА РИСКА
Когда говорят о необходимости учета риска при управлении про-
ектами, обычно имеют в виду основных его участников: заказчика,
инвестора, исполнителя (подрядчика) или продавца, покупателя, а также
страховую компанию. При анализе риска любого из участников про-
екта используют критерии, предложенные известным американским
экспертом Б. Берлимером:
— потери от риска независимы друг от друга;
109
— потеря по одному направлению из "портфеля рисков" не обя-
зательно увеличивает вероятность потери по другому (за исключени-
ем форс-мажорных обстоятельств);
— максимальный возможный ущерб не должен превышать фи-
нансовых возможностей участника.
Риск обычно подразделяют на два типа — динамический и стати-
ческий.
Динамический риск — это риск непредвиденных изменений сто-
имости основного капитала вследствие принятия управленческих ре-
шений или непредвиденных изменений рыночных или политических
обстоятельств. Такие изменения могут привести как к потерям, так и к
дополнительным доходам.
Статический риск — это риск потерь реальных активов вслед-
ствие нанесения ущерба собственности, а также потерь дохода из-за
недееспособности юридического лица. Этот риск может привести
только к потерям.
Анализ рисков бывает двух видов: качественный и количественный.
Качественный анализ может быть сравнительно простым. Его главная
задача — определить факторы риска, этапы и условия, при выполнении
которых возникает риск, т. е. установить потенциальные области риска,
после чего идентифицировать все возможные риски. Количественный
анализ риска, т. е. численное определение размеров отдельных рисков
и риска проекта в целом, — проблема более сложная. Конкретно на
фондовом рынке его участники всегда идут на финансовый риск, т. е.
риск снижения доходности, прямых финансовых потерь или упущенной
выгоды. Однако в каждом отдельном случае приходится учитывать
различные виды финансовых рисков (схема 19).
Из приведенной схемы видно, что на фондовом рынке имеет место
большое разнообразие финансовых рисков. Рассмотрим суть каждо-
го из представленных видов.
Систематический риск — риск падения рынка ценных бумаг в
целом. Он не связан с конкретной ценной бумагой, является недивер-
сифицируемым и непонижаемым (например, на российском рынке).
Это общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что
инвестор не сможет их в целом высвободить, вернуть, не понеся по-
терь. Анализ систематического риска сводится к оценке того, стоит ли
вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше ли вложить
средства в иные формы активов (прямые денежные инвестиции, не-
движимость, валюту).
110
Общеэкономическая и политическая ситуация * > Общий риск « 6— Финансовое положение эмитента
I

Д ———— — — 4,
Систематический риск Несистематический риск

Процентный риск Риск ликвидности

Страновой риск Отраслевой риск

Инфляционный риск Капитальный риск

Валютный риск Риск поставки

Риск урегулирования расчетов Кредитный риск

Операционный риск Отзывной риск

Риск законодательных изменений Процентный риск

Региональный риск
Схема 19. Классификация финансовых рисков
По экспертной оценке ряда специалистов, украинский фондовый
рынок, отличающийся крайней неустойчивостью, в ближайшие годы
могут ждать крупные падения курсов ценных бумаг в связи со следу-
ющими факторами:
— жесткой стабилизационной политикой Национального банка и
соответствующим сужением денежного спроса на ценные бумаги;
— быстрым расширением вторичного рынка ценных бумаг за счет
акций приватизируемых предприятий и соответственно узкими рамка-
ми денежного спроса, на которые натолкнется это расширение.
Несистематический риск — это агрегированное понятие, объе-
диняющее все виды рисков, связанных с конкретной ценной бумагой.
Он является диверсифицируемым, понижаемым. В частности, может
осуществляться выбор той ценной бумаги (по виду, по эмитенту, по
условиям выпуска и т.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37