во-вторых, зарождаются первичный и вто-
ричный рынки ценных бумаг, состояние которых как в целом, так и по
отдельным сегментам следует анализировать, чтобы принимать участие в
соответствующих операциях; в-третьих, возникает огромный спрос на кон-
салтинговые услуги, связанные с оценкой акций и облигаций, финансовым
состоянием предприятий и т. п., которые следовало бы рекламировать
маркетинговому подразделению.
В экономической статистике зарубежных стран применяется ряд
коэффициентов, индексов и абсолютных показателей, которые позволя-
ют всесторонне охарактеризовать величину и степень использования
акционерного капитала, эффективность вложения средств инвесторов в
ценные бумаги, стоимость ценных бумаг и другие ценовые параметры.
Для характеристики акций используются следующие показатели.
1. Дивидендная отдача акции, которая устанавливает связь между
величиной дивиденда и ценой акции:
Дивидендная отдача акции =
Дивиденд-100%
Цена акции
Этот коэффициент является основным статистическим индикато-
ром, позволяющим сопоставлять степень доходности акций различных
корпораций, а также акций с другими, альтернативными видами сбере-
жений. Однако следует иметь в виду, что применяемая для расчета
данного коэффициента формула несовершенна: коэффициент будет
всегда выше через день после объявления даты регистрации, чем за
день до этого.
219
Это объясняется тем, что на следующий день после выплат дивиден-
дов биржевая цена акции, которая стоит в знаменателе формулы, будет
всегда меньше на величину дивиденда по сравнению с ценой предыду-
щего дня. Поэтому для расчета доходности акции целесообразно ис-
пользовать следующую модифицированную формулу:
Дивиденд-100%
Дивидендная отдача акции = —————
Цена акции -
Дивиденд • К - во дней от выплаты '
365
Пример. По акциям корпорации П° 1 июля выплачивается дивиденд
4 дол. на одну акцию. Акция продавалась 30 июня на фондовой бирже
по цене 194,5 дол. США, а 2 июля — по цене 190,5 дол. Тогда:
4 • 100%
Дивидендная отдача акции на 30 июня =
Дивидендная отдача акции на 2 июля =
194,5
4-100%
190,5
•• 2,06%,
«2,10%.
Если использовать модифицированную формулу, то величина до-
ходности акции на 30 июня будет такой же, как и на 2 июля, и составит
4-100%
194,5-
4-365
365
* 2,10%.
2. Коэффициент цена—доход, который устанавливает связь между
ценой акции и величиной чистого дохода корпорации*, приходящегося
на одну акцию:
Цена акции
Коэффициент цена—доход = ————————————— •
Доход на одну акцию
Чем меньше этот коэффициент, тем выше оценка акции и корпора-
ции.
Пример. Из отчета корпорации следует, что ее чистый доход за
шесть месяцев 1990 г. составил 1309 тыс. дол. Акции корпорации
продаются по цене 74 дол., в обращение выпущено 400000 акций.
Тогда
1309000 _,, . .
Доход на одну акцию = 400дд0 K -V/ Мол.).
В рыночной экономике термины "чистый доход" и "прибыль" употребляются как
синонимы.
220
74
Коэффициент цена—доход = -г-гг к 22,6.
3. Коэффициент выплачиваемое™, который выражает в процентах,
какая доля чистого дохода, полученного корпорацией, распределяется
в виде дивидендов:
Коэффициент выплачиваемое™ =
Дивиденд-100%
Доход на одну акцию
Если корпорацией выпущены различные виды акций (на предъяви-
теля, именные и т. д.), на которые начисляются различные дивиденды,
то величина дивиденда, которая стоит в числителе формулы, опреде-
ляется как средневзвешенная величина (частное от деления) суммы
произведения количества соответствующих видов акций на величину
дивиденда по ним к величине общей численности акций, находящихся
в обращении.
Пример. Чистый доход корпорации за исследуемый период соста-
вил 174 млн. дол., из которого она выплачивает по 15 дол. за каждую
акцию в виде дивидендов. Всего выпущено 1,5 млн. акций. Тогда
174
Доход на одну акцию = —— «116 дол.
Коэффициент выплачиваемости = (15 • 100%) / 116 « 12,93%.
Из расчета видно, что корпорация направляет на распределение в
виде дивидендов менее 1/з чистого дохода.
4. Коэффициент дивидендного покрытия — показатель, обратный
коэффициенту выплачиваемости. Он показывает, во сколько раз чистый
доход корпорации превышает сумму выплачиваемых ею дивидендов.
Если воспользоваться числовыми данными предыдущего примера,
то коэффициент дивидендного покрытия составит
116 дол./15 дол. х 7,7.
5. Показатель капитализированной стоимости акций, который оп-
ределяет рыночную стоимость всех акций корпорации:
Капитализированная стоимость акций = Количество акций х Курс одной акции.
Пример. Корпорация выпустила в обращение 250000 акций, кото-
рые продаются по рыночной цене 24 дол. за акцию. Тогда
Капитализированная стоимость акций = 250000 • 24 = 6 млн. дол.
221
6. Показатели отдачи (рентабельности) акционерного капитала по
чистому доходу и по объему реализации (продаж) представляют со-
бой отношения величины чистого дохода корпорации за исследуемый
период времени (объема реализации) к величине капитализированной
стоимости акций:
Коэффициент рентабельности Чистый доход (объем реализации)
акционерного капитала по чистому =
доходу (объему реализации)
Капитализированная стоимость акций
Первый из приведенных коэффициентов по смыслу является об-
ратным коэффициенту цена—доход. Чем меньше коэффициенты рен-
табельности, тем выше уровень капиталоемкости производства и ниже
отдача акционерного капитала.
Пример. Объем реализации корпорации за исследуемый период
составил 9646 млн. дол., а величина чистого дохода — 694 млн. дол.
Капитализированная стоимость акций (рыночная стоимость акционер-
ного капитала) исчислялась в 10160 млн. дол. Тогда
Коэффициент рентабельности акционерного 694
капитала по чистому доходу ~~ ТоТбО
Коэффициент рентабельности акционерного _ 9646
капитала по объему реализации 10160
* 0,068.
к 0,949.
7. Показатель стоимости акции по балансу показывает, какая вели-
чина акционерного капитала и резервного (страхового) фонда прихо-
дится на одну выпущенную акцию.
Акционерный капитал — это основной капитал акционерного об-
щества, который образуется за счет эмиссии акций. Резервный (стра-
ховой) фонд представляет собой часть собственных средств; его ве-
личина определяется учредительными документами общества. По за-
конодательству Украины он должен быть не менее 25% размера ус-
тавного фонда.
Рассчитывается данный показатель так:
Акционерный капитал + Резервный фонд
Стоимость акции по балансу = ——————Количество акций———————— '
Пример. Из ежегодного отчета корпорации следует, что ее акционер-
ный капитал составляет 30 млн. дол., а резервный фонд — 20 млн. дол.
Акционерный капитал разделен на 1500000 акций номинальной стоимо-
стью 20 дол., которые продаются на фондовой бирже по
46,75 дол. за акцию. Тогда
222
Стоимость акции по балансу =
30+20
1,5
~ 33,33 дол.
Отношение рыночной цены к ее стоимости по балансу = ' e i 4
33,33 ' '
Стоимость акции по балансу обычно меньше ее действительной
стоимости; чем меньше этот разрыв, тем предпочтительнее оценивают-
ся акции.
8. Показатель истинной стоимости акции свидетельствует о том,
какая величина всех капитальных ресурсов корпорации приходится
на одну выпущенную акцию. Так как объем капитальных ресурсов
состоит из стоимости акционерного капитала, стоимости резервного
(страхового) фонда и необъявленных резервов, то показатель истин-
ной стоимости акции больше, чем та же стоимость, рассчитанная по
балансу.
Рассматриваемый показатель чрезвычайно важен при экономичес-
ком анализе в связи с приобретением контрольного пакета акций или
ликвидацией корпорации.
Рассчитать его можно так:
Истинная стоимость акции =
Капитальные ресурсы,
включая необъявленные резервы
Количество акций
Пример. Объем акционерного капитала корпорации, величина ре-
зервного (страхового) фонда и количество выпущенных акций такие
же, как и в предыдущем примере. Как оказалось, в результате недо-
оценки материально-производственных запасов капитальные ресурсы
превысили 5 млн. дол. Тогда
30+20+5 ^с с,
Истинная стоимость акции = ——гт—— * 36,67 дол.
9. Расчетная стоимость акции после увеличения капитала. Увели-
чение акционерного капитала и связанная с этим дополнительная
эмиссия дают владельцам старых акций право приобретать новые с
определенным коэффициентом — одну новую акцию за п старых по
более низкой цене, рассматриваемой как определенный "приз за под-
писку". Так как цена новых акций устанавливается ниже цены старых,
то биржевая котировка акций после новой эмиссии уменьшается.
Новая цена рассчитывается по формуле:
223
Расчетная стоимость акции _ п х Цена старых акций + Новая цена
после увеличения капитала ~ л + 1 '
где л — количество старых акций, при наличии которых приобретает-
ся одна новая.
Последняя формула может интерпретироваться так. Для того что-
бы иметь право приобрести одну новую акцию по новой цене и полу-
чить "приз за подписку", необходимо стать акционером корпорации,
т. е. купить /? акций предыдущего выпуска по старой цене. Тогда ин-
вестор станет владельцем л+1 акции; средняя цена каждой из них
определяется по формуле средней арифметической (см. приведен-
ную ранее формулу). При этом следует иметь в виду, что действитель-
ная цена акции при биржевых сделках может отличаться от рассчитан-
ной по данной формуле, так как биржевые котировки во многом оп-
ределяются тенденциями спроса и предложения. Однако определяе-
мая ранее цена служит ориентиром для последующих трансакций.
Пример. При наличии четырех старых акций акционер корпорации
может купить одну новую по цене 1500 франков. Цена старой ак-
ции — 2500 франков. Тогда
Расчетная стоимость акции
после увеличения
4 • 2500 + 1500
= 2300 франков.
10. Расчетная стоимость права на подписку определяет разницу
между ценой старых акций и ценой новых, т. е. после увеличения ка-
питала. В связи с тем, что право на подписку может быть передано, так
как не каждый владелец старых акций желает приобрести новые, а
некоторые акционеры просто могут его переуступить, возникает необ-
ходимость расчета этого показателя. Следует, однако, заметить, что
так же, как и при расчетах предыдущего показателя, действительная
стоимость права на подписку на бирже может отличаться от расчетной
величины, так как она тоже зависит от спроса и предложения.
Пример. При наличии четырех старых акций акционеры корпора-
ции могут купить одну новую акцию за 50 дол. Одна старая акция
котировалась на бирже по 74 дол. Дивиденды по старым акциям
выплачивались 1 января 1992 г. в размере 2,6 дол. за акцию. По
новым акциям дивиденды будут выплачиваться только с 30 июня
1992 г. Какова расчетная стоимость права на подписку?
В связи с тем, что старые акции позволяли получить дивиденды с
1 января 1992 г., а новые — только через полгода, то цена старых
акций должна быть приведена к сопоставимому уровню:
224
Дивиденд х
Сопоставимая цена = Цена акции -
„ 2,6-180 „
Количество дней
от выплаты дивиденда
Расчетная стоимость акции 4 • 72,7 + 50
360
~ 68,16 дол.
после увеличения капитала 4 + 1
Расчетная стоимость права на подписку = 72,7 - 68,16 = 4,54 дол.
11. Скорректированная цена акции, позволяющая приводить в со-
поставимый вид цены на акции корпорации в различные моменты вре-
мени. Это необходимо рассчитывать, так как после увеличения акци-
онерного капитала, выплаты дивидендов в виде акций, а также дробле-
ния акций цена на акцию скачкообразно изменяется и нарушается ее
сопоставимость с предыдущими значениями за предшествующие пе-
риоды. Это вызвано тем, что при таких финансовых операциях коли-
чество выпускаемых в обращение акций увеличивается быстрее, чем
активы корпорации, и поэтому становится больше акционеров, каждый
из которых владеет все меньшей долей активов. Для получения сопо-
ставимых данных цены акций корректируются по формуле
„ Цена, которая Коэффициент
Величина скорректированной цены = ___„ „ х ^^ ч
корректируется корректировки
Коэффициент корректировки = -
Цена после мероприятия
Цена после , Расчетная стоимость
мероприятия права на подписку
Если проводится дробление акций или среди акционеров для их по-
ощрения распространяются бесплатные акции, т. е. когда не реали-
зуется право на подписку, скорректированная цена рассчитывается по
формуле:.
Скорректированная цена = Цена, которая корректируется х
/7 + 1
где п — количество старых акций, за которые выдается одна новая.
Пример. Корпорация увеличила акционерный капитал с
40 млн. дол. до 140 млн. дол. За день до реализации права на под-
писку именные акции котировались по цене 36 дол., на следующий
день — по 26 дол. Расчетная стоимость права на подписку составила
20 дол.
159-247 225
Тогда
Коэффициент корректировки =
26
« 0,464.
36 + 20
= 36 • 0,565 = 20,34 дол.
Скорректированная цена
до реализации права на подписку
12. Показатель полного дохода от капитала, который обобщает все
доходы и убытки, приносимые акциями:
Дивиденд + Цена на _ Цена на
•А I
•100%
Полный доход
от капитала
конец года начало года
Цена на начало года
Пример. Инвестиционно-дилерский банк в начале года приобрел
акции корпорации по 52 дол. за акцию; в конце года они продавались
по цене 70 дол. за акцию. Величина дивиденда за этот период соста-
вила 2 дол. за каждую акцию. Тогда
Полный доход от капитала = ————— • 100% * 38,46%.
13. Показатель средней цены акции характеризует усредненную
величину стоимости одной акции пакета, формируемого обычно в
течение определенного периода времени, так как зачастую клиент
регулярно перечисляет деньги для приобретения акций по цене, вы-
годной брокерской или дилерской конторе. Рассчитывается он так:
Средняя цена акции =-
Сумма регулярных
перечислений
Время
(месяцы, годы)
Количество купленных акций
Пример.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37