Один такой механизм уже упоминался. Это лимиты колебаний цен,
столь популярные на залповых рынках. Торговля здесь приостанавли-
вается тогда, когда разница между текущей и предыдущей ценами
превышает некий допустимый максимум. Такая приостановка обеспе-
чивает некоторую защиту трейдерам, имеющим рыночные заказы.
Запрещая сделки и объявляя "только покупатели!" (когда достигается
верхний лимит) или "только продавцы!" (когда достигается нижний
лимит), биржевой работник также дает публике шанс отреагировать на
дисбаланс заказов. Введение дополнительных заказов после таких
объявлений стабилизирует рынок.
Консолидация заказов в залп или на одном рынке сама по себе
стабилизирует рынок. Пространственная консолидация сглаживает
167
колебания цен, если она сопровождается улучшением информацион-
ного обеспечения и большей упорядоченностью рынка. Временная
консолидация противодействует нестабильности, возникающей вслед-
ствие редкости заказов.
Процедуры установления цены открытия, приостановка торговли,
обязательства специалистов перед биржей, запреты на ввод дестабили-
зирующих заказов, стабилизирующая спекуляция и участие крупных
торговцев — эти механизмы используются на непрерывных рынках.
Мировой опыт биржевой торговли чрезвычайно разнообразен.
Торговые системы содержат широкий набор альтернатив, и выбор
очень богат. Ни одна система не имеет безусловных преимуществ
перед остальными. Каждая носит на себе заметный отпечаток нацио-
нальных условий и традиций. Один принцип, однако, имеет универ-
сальный характер: на всех рынках поступающие в систему заказы, цены,
задающиеся системой, и сделки, которые через нее заключаются, зави-
сят от конструкции системы.
Какая конструкция более всего соответствует нашим обстоятель-
ствам? В общих чертах это: а) агентский рынок; б) залповый метод;
в) пространственная консолидация; г) табло или "толпа"; д) без цено-
вых лимитов, но с временной консолидацией. На вопрос о том, какой
вариант предпочтительнее, ответит время.
Согласно же Концепции развития фондового рынка Украины бир-
жевые торги могут проводиться:
• как в режиме фиксации котировок ценных бумаг, так и путем
поддержания непрерывного аукциона;
• посредством торгов с голоса или с использованием средств
электронной связи.
Необходим жесткий контроль за установлением цены на ценные
бумаги в одном месте котирования (биржи или внебиржевой торговой
системы) в целях предупреждения возможности совершения так на-
зываемых "арбитражных сделок", т. е. игры на разнице курсов в раз-
личных городах. Следует запретить котирование ценных бумаг эми-
тентами, что предупредит зарождение пирамидальных рынков по типу
пресловутой "МММ".
Для защиты инвесторов от ошибок брокеров биржи должны быть
созданы компенсационная палата и гарантийный фонд.
168
§ 16. БИРЖЕВАЯ ИНФОРМАЦИЯ
Развитие оборота ценных бумаг приводит к формированию вто-
ричного рынка, на котором акции перепродаются, залоговые свиде-
тельства переоформляются, векселя переучитываются. У нас только
начинает создаваться первичный рынок ценных бумаг. Однако этот
процесс может пройти быстро, и тогда мы столкнемся с вторичным
рынком ценных бумаг. Поэтому необходимо уже сейчас быть готовы-
ми к этому, т. е. знать виды ценных бумаг, их особенности, уметь чи-
тать котировки (quotation).
Котировка — это определение курса ценных бумаг, осуществляе-
мое путем сопоставления спроса и предложения, лимита цен заказов
на куплю и продажу ценных бумаг и установление оптимальной цены
(курса дня). На УФБ действует программное обеспечение, прошедшее
апробации на французских биржах, которое позволяет применять так
называемое фиксинговое котирование — сопоставление в определен-
ный момент времени реального спроса и предложения ценных бумаг.
Информация о котировке акций и величине дивидендов корпора-
ций, дате регистрации, дате платежей и периоде, за который выплачи-
ваются дивиденды, публикуется в специальной прессе (например, в
США — в "The Wall Street Journal", "Barren's Financial Weekly", в Ка-
наде — в "The Financial Post", в Англии — в "The Financial Times") и в
финансовых разделах газет.
Умение быстро читать таблицы биржевых сводок необходимо не
только брокерам, но и всем владельцам ценных бумаг. На первый
взгляд, биржевые сводки выглядят как однообразное "море" цифр.
Но читать их довольно просто, так как информация достаточно систе-
матизирована. Читая сводки, надо помнить, что цены на акции выра-
жаются в долях доллара, т. е. 81/2 равна 8,50 дол., 81/4 — 8,25 дол.
Доля 1/8 равна 121/2 цента, а 81/е примерно равна 8,13 дол.
Приведен пример типичной таблицы биржевой котировки акций*
(табл. 12).
Взято из английской газеты "The Financial Times" за 14 мая 1992 г.
169
Таблица 12
Биржевая котировка акций
1992 Stock Div. Yld. % P/E Sis ' 100s High Low Close Quote Ch'ge Prev. Close
High Low
157/а 123/4 AAR Corp. 0.48 3.4 16 63 14 135/8 13'/8 + '/4
26 205/8 ALL LabsA 0.18 0.8 76 217 23'/2 223/, 23 -1/4
683/4 56 AMP Inc. 1.52 2.4 25 855 623/4 62 621/8 -1
8023/« 1V« ARX 2 32 17/8 17/8 1?/8
531/2 403/4 ASA 2.00 4.7 12 467 43 423/8 425/8 + '/8
68Ve 58V4 Abbott Lab. 1.20 1.8 252955 667/8 657/8 66'/4 -1/4
137/а 12 Abitibi Pr. 0.42 3.4 8 22 123/8 121/4 123/8
"5/8 Ю'/8 ACM GvtinX 0.96 8.9 803 103/4 Ю5/8 103/4
Ю3/в 9'/8 ACMGvOppX 0.80 8.4 127 9'/2 93/8 9'/2 + '/8
9V? 8'/7 ACM Gvt Sp 0.80 9.0 411 9 83/4 87/8
11 '/4 Ю1/а ACM Gvt Se 0.96 8.9 389 Ю3/4 Ю1/2 Ю3/4 + '/8
9'/2 85/8 ACM Man X 0.95 10.0 290 9'/2 93/8 9'/2 + '/8
1. Самая высокая и самая низкая цены в 1992 г. Акции, достигшие
новой высшей или низшей цены за год, отмечаются стрелкой слева.
Эти цифры показывают изменение цен на акцию — индикатор воз-
можной прибыли и риска потерь. Разница между верхней и нижней
ценой, выраженная в процентах, гораздо важнее, чем в денежном выра-
жении. Колебание в 5 долларов для десятидолларовой акции означа-
ет большую неустойчивость, чем для акций большего номинала.
2. Названия компаний даются в сокращенном виде, часто в алфа-
витном порядке. После названия приведен символ, используемый для
тикера. Иногда символы связаны с родом деятельности корпорации.
Символ Рг обозначает привилегированные акции компании.
3. Дивиденд на акцию, выраженный в долларах и центах. Эта циф-
ра получена в результате оценки предполагаемого годового дивиден-
да на акцию. К примеру, годовой дивиденд компании "ACM Man X"
оценивается в 0,95 дол. на акцию. Если у вас есть 100 таких акций, то
вы получите 95 дол. выплат по дивидендам ежегодно или, примерно,
25 дол. ежеквартально. Иногда в колонке дивидендов стоит пробел;
это означает, что компания сейчас не выплачивает дивидендов.
170
4. Доход в виде процентов на вложенный капитал (дивиденд) выра-
жает текущую ценность акций и свидетельствует о том, какой диви-
денд вы получите за предыдущий год. Он приведен в табл. 12, но
можно и самостоятельно рассчитать этот показатель, разделив диви-
денд на цену закрытия (гр. 7 табл. 12).
В нашем примере с "ACM Man X" дивиденд равен 10%.
Когда дивиденды и доходы не указаны, это значит, что их нет.
Если после названия компании стоят буквы WT, то это значит, что
указана котировка не по акции, а по гарантии — "варранту" (warrant —
свидетельство, предоставляющее его владельцу ограниченные во вре-
мени или бессрочные права на покупку обыкновенных акций или других
ценных бумаг либо возможность подписаться на новый выпуск).
5. Отношение Р/Е, т. е. отношение цены к годовому доходу корпо-
рации. Для многих компаний, чьи доходы не указаны в данной таблице,
самостоятельно посчитать Р/Е невозможно.
Отношение Р/Е является одним из важнейших показателей, выра-
жающих зависимость цены акции от доходов, получаемых компани-
ей. Оно необходимо для выяснения относительной ценности акций
(не по цене продажи, а по доходу, приносимому компанией). Не су-
ществует "совершенного", или "оптимального", отношения Р/Е. По
некоторым акциям выплачивается сравнительно низкий дивиденд, а
по другим — высокий при одном уровне отношения Р/Е в обоих
случаях.
6. Объем продажи в сотнях акций. Цифры в этой колонке умножа-
ются на 100. В нашем примере было продано 29 тыс. акций
"ACM Man X". Подчеркиваются строки, где указаны акции с нетипич-
ным объемом продажи. Иногда перед цифрой в этой колонке стоит
буква L. Это означает, что на 100 умножать не требуется. Буква S
слева обозначает произошедшее недавно дробление акций. В табли-
це не указывается, в каком соотношении акции дробились. Буква п
слева обозначает новые акции, то есть акции, выпущенные за после-
дний год. Это может как относиться к новой компании, так и быть
просто новой эмиссией акций.
7. Высшая и низшая цены за последний день работы биржи. Эти
цифры показывают, в каких пределах цена колебалась за день. В при-
мере с "ACM Man X" колебания довольно незначительные: разница
между высшей и минимальной ценой за день — 1/з Д°л-
8—9. Цена закрытия и разность цен закрытия последнего торго-
вого дня и предшествующего ему торгового дня.
171
Минус ("-") показывает, что сегодняшняя цена закрытия ниже вче-
рашней, а плюс ("+") — что выше. В примере с "ACM Man X" сегод-
няшняя цена закрытия была 91/2. следовательно, вчерашняя — 93/8.
Необходимо отметить, что в публикациях ежедневного курса ак-
ций на биржах встречаются и некоторые другие сокращения. Напри-
мер:
d — на данные акции есть спрос, но нет предложения с
указанием соответствующей цены;
о — наличие предложения и отсутствие спроса;
Fct 1о/?+ —биржевая операция заключается с условием оплаты
и вручения акций в конце текущего месяца;
Fp оп++ — то же, но срок переносится на конец следующего
месяца;
D on D. — дает право покупателю акций принять окончательное
решение по покупке зарезервированных акций до
конца текущего месяца. В случае отказа он платит
неустойку;
N — номинальная акция;
Р — акция на предъявителя;
Вр — акция на предъявителя, не дающая ее владельцу пра-
ва решающего голоса.
172
§ 17. ИНДЕКСЫ КУРСА ЦЕННЫХ БУМАГ
В предыдущих параграфах мы знакомились с тем, как акции попада-
ют на биржу, о чем говорит информация, которая скрывается за колонка-
ми цифр биржевых сводок, затронут также вопрос о принятии акции к
котировке. Однако при этом не было отмечено, что важным инструмен-
том успешной работы на фондовом рынке является аналитический под-
ход и прогнозирование. В мировой практике для этой цели, в частности,
используют индекс — цифровой статистический показатель, выражаю-
щий (обычно в процентах) последовательные изменения на рынке цен-
ных бумаг. На международном фондовом рынке индексы имеют реаль-
ную стоимость. Так, NYSE INDEX, DOW JONES STOCK INDEX, FT-SE 100,
BIOTEX, NIKKEY-225 и другие индексы имеют ежедневную котировку на
биржах мира, продаются и покупаются, т. е. по существу и форме явля-
ются ценными бумагами. Примером такой ценной бумаги может быть
"Индекс Авеню".
"Индекс Авеню" обеспечен ценными бумагами США, Европы и Азии
(60—75% суммы портфеля), а также России (ГКО, КО, ценные бумаги
крупных банков и предприятий). Он является активным показателем, так
как состав портфеля может изменяться усилиями компании в зависимо-
сти от курсового поведения той или иной бумаги, изменения доходности
государственных ценных бумаг так, чтобы доходность портфеля посто-
янно повышалась. "Индекс Авеню" имеет номинал, эквивалентный 200
дол. США. Его выпуск осуществляется траншами со сроком обращения
3 месяца. Котировки "Индекса Авеню" рассчитываются на основании
результатов проводимых торгов на фондовых биржах мира (в Нью-Йор-
ке, Лондоне, Токио, Франкфурте, Москве и др.) по ценным бумагам, вхо-
дящим в портфель.
Индекс отражает курс целой группы различных ценных бумаг и
позволяет снизить риск потерь от внезапных падений курсов некото-
рых из них; падение курса одних ценных бумаг компенсируется рос-
том курса других.
Суть котировки состоит в том, что она выражает соотношение меж-
ду текущим спросом и предложением на данную акцию. Текущий
спрос определяется наивысшей ценой, по которой покупатели соглас-
ны приобрести акцию той или иной компании, а текущее предложение
отражает минимальную цену, по которой кто-либо желает ее продать.
173
Таким образом, котировки рассчитываются на основании результатов
проводимых торгов на фондовых биржах по ценным бумагам, входящим
в портфель.
Практически в каждой стране есть издания, которые дополнитель-
но к котировкам ценных бумаг различных компаний и корпораций
публикуют сообщения о среднем направлении изменения цен на из-
вестных фондовых биржах.
Существует ряд индексов курсов ценных бумаг, которые применя-
ются для характеристики ситуации на рынке ценных бумаг и служат в
качестве индикатора портфеля акций и ориентира при оценке эффек-
тивности управления портфелями клиентов. Индексы дают информа-
цию об изменениях в группах акций.
На сегодняшний день в мире используются четыре методических
приема для построения усредненных индексов изменения курсов ак-
ций. Эти приемы сводятся к расчетам за исследуемый период таких
показателей:
— среднеарифметической цены акций ограниченного количества из-
бранных корпораций (индекса "Dow Jones");
— средневзвешенной (по количеству обращающихся акций) цены
всего множества акций корпораций (индексов "Standard and
Poor's" (S & Р) и "Уилшир-5000");
— среднегеометрического значения темпов изменения цен акций
(индекса "Value Line");
— среднеарифметического значения темпов прироста (снижения)
цен акций.
В основе расчетов индексов лежат три формулы, которые исполь-
зуются в том или ином случае исходя из особенностей рассчитывае-
мого индекса:
— с ценовым взвешиванием на определенный день;
— с рыночным взвешиванием;
— с равным взвешиванием.
Старейшим и наиболее известным в финансовом мире является
индекс "Dow Jones", названный по имени компании "Dow Jones and C°",
которая впервые стала им пользоваться. Чарльз Доу заложил основу
"Теории Доу", которую продолжил и окончательно сформулировал
Уильям Гамильтон (см. прил. 4).
Этот индекс состоял из трех локальных (по акциям промышленных,
транспортных и коммунальных компаний) и сводного индекса, который
учитывал курсы акций перечисленных компаний.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37