15
Фондовый рынок
Рынок инструментов займа (облигации, государственные казначейские обязательства, векселя) Рынок инструментов недвижимости (акции открытых акционерных обществ, созданных в процессе приватизации)
Рынок инструментов инвестиций (акции, инвестиционные сертификаты, сберегательные, депозитные сертификаты)
Рынок производных инструментов (фьючерсы, опционы, варранты)
Схема 4. Структура фондового рынка
Как видно из схемы 4, фондовый рынок является многоаспектной
своеобразной экономической системой, с помощью которой рыночная
экономика функционирует в целом. Фондовый рынок способствует
аккумулированию капитала для инвестиций в производственную и не-
производственную сферы, структурной перестройке экономики, ее ре-
структуризации, позитивной динамике социальной структуры обще-
ства и повышению благосостояния каждого человека путем свобод-
ного распоряжения ценными бумагами.
Украинский фондовый рынок имеет не столь большую историю.
С января 1992 г. функционирует Украинская фондовая биржа. Были
внедрены системы электронных биржевых и внебиржевых торгов, уч-
реждена Украинская ассоциация торговцев ценными бумагами.
В настоящее время на процесс формирования и развития фондо-
вого рынка непосредственно влияет также Ассоциация украинских
банков и Украинская ассоциация доверительных обществ, инвестици-
онных фондов и компаний. Уже нельзя говорить, что фондовый ры-
нок пребывает в стадии становления, поскольку зарегистрировано
более двух тысяч эмиссий ценных бумаг на общую сумму более
350 млн. грн., из которых 80% — акции акционерных обществ, создан-
ных в процессе разгосударствления предприятий. На рынке действуют
560 торговцев ценными бумагами, свыше 100 инвестиционных фон-
дов и компаний.
Главная задача фондового рынка Украины — создать условия для
нормального размещения инвестиций. По мнению авторов, рынок цен-
ных бумаг как экономическая категория выражает экономические от-
ношения, возникающие под влиянием спроса и предложения на заем-
ный капитал, который нашел свое выражение в форме ценных бумаг.
16
I
Как полагает председатель Государственной комиссии по ценным бума-
гам О. Мозговой, в настоящее время в Украине существует несколько
рынков ценных бумаг, основными из которых являются акции акционер-
ных обществ, образовавшихся не в процессе приватизации, и акции при-
ватизированных предприятий. Достаточно сильным конкурентом стано-
вится сегодня рынок государственных ценных бумаг. Однако никто до
настоящего времени на макроуровне не рассчитал не только пропорции
между всеми этими рынками, но и сколько надо привлечь дополнитель-
ных средств, как их привлечь и на какую долю. При этом необходимо
учесть, что на создание и развитие фондового рынка влияют и привати-
зация, и состояние промышленности страны, и ее финансовое положе-
ние, и уровень инфляции...
Кроме того, дальнейшее развитие национального фондового рын-
ка сдерживается рядом объективных и субъективных факторов. Ос-
новными из них являются:
— отставание существующей законодательной и нормативно-пра-
вовой базы функционирования фондового рынка от развития реаль-
ных процессов;
— недостаточность государственного регулирования националь-
ного рынка ценных бумаг;
— недоверие населения и его психологическая неподготовлен-
ность к операциям на фондовом рынке;
— отсутствие необходимой защиты интересов мелких инвесторов
со стороны государства.
Становление фондового рынка Украины, его развитие и функциони-
рование во многом зависят от законодательного регулирования.
Для дальнейшего развития украинского фондового рынка, нынеш-
ний этап развития которого характеризуется как переломный, Комиссия
по ценным бумагам изменяет приоритеты: от задач переходного перио-
да — создания необходимой нормативной базы, лицензирования и пе-
релицензирования профессиональных участников рынка, а также реше-
ния организационных вопросов, касающихся создания центрального ап-
парата и региональных отделений, — до создания реально функциони-
рующих систем мониторинга фондового рынка и контроля за ним, сис-
темы распространения информации об эмитентах и профессиональных
участниках, а также депозитарной и упорядоченной биржевой системы в
Украине и качественного выполнения требований действующего зако-
нодательства. При этом особо выделяется задача создания системы вза-
имодействия Комиссии по ценным бумагам с Национальным банком Ук-
раины (НБУ).
17
§ 2. РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА
ЦЕННЫХ БУМАГ
Регулирование рынка ценных бумаг условно можно разделить на два
"ида: саморегулирование и государственно-правовое регулирование.
Саморегулирование бывает индивидуальным и коллективным. Ин-
дивидуальное саморегулирование предусматривает соблюдение уста-
новленных правил поведения каждым из участников операций на фон-
довом рынке. Коллективное саморегулирование связано с отработ-
кой правил и положений, которые должны соблюдаться группами
участников рынка. К коллективному саморегулированию можно от-
нести создание фондовой биржи как отдельного института, объединя-
юЩего лиц, которые занимаются торговлей ценными бумагами, а так-
же представителей различных организаций, созданных как на бирже-
вом, так и на внебиржевом рынках.
С целью приведения в действие системы государственного регу-
лирования рынка ценных бумаг 12 июня 1995 г. указом Президента
была создана Государственная комиссия по ценным бумагам и фон-
довому рынку (далее — Комиссия). Ее основные задачи определены
Законом Украины "О государственном регулировании рынка ценных
бумаг в Украине":
— формирование и обеспечение реализации единой государствен-
ной политики в области развития и функционирования рынка ценных
бумаг и их производных в Украине, содействие адаптации националь-
ного рынка ценных бумаг к международным стандартам;
— координация деятельности государственных органов по вопро-
сам функционирования в Украине рынка ценных бумаг и их произ-
водных;
— государственное регулирование и контроль за выпуском и об-
ращением ценных бумаг и их производных на территории Украины,
обеспечение законодательного регулирования в этой сфере;
— защита прав инвесторов путем осуществления мер по предуп-
реждению и прекращению нарушений законодательства на рынке
ценных бумаг, применение санкций за нарушение законодательства в
пределах своих полномочий;
18
• содействие развитию рынка ценных бумаг;
• обобщение практики использования законодательства Украины
по вопросам выпуска и обращения ценных бумаг в Украине, подготов-
ка предложений по его совершенствованию.
Кроме того, Комиссия сосредоточивает свое внимание на пробле-
мах, которые являются наиболее актуальными для развития экономи-
ки Украины:
• содействие развитию инвестиционно привлекательной среды
для привлечения внутренних и иностранных инвесторов;
• содействие реструктуризации акционерных обществ для ожив-
ления предпринимательской деятельности;
• увеличение количества рабочих мест и доходов бюджета;
• интеграция в международные финансовые рынки, что может спо-
собствовать укреплению международного авторитета Украины;
• приближение отечественного законодательства к международ-
ным требованиям.
Структура Государственной комиссии по ценным бумагам и фон-
довому рынку представлена на схеме 5.
С 1997 года в Украине получили развитие так называемые саморе-
гулируемые организации, а именно: Профессиональная ассоциация ре-
гистраторов и депозитариев, ассоциация "Внебиржевая фондовая тор-
говая система"; Украинская ассоциация инвестиционного бизнеса,
Южноукраинская торгово-информационная система и Киевская меж-
дународная фондовая биржа.
Государственно-правовое регулирование осуществляется путем
принятия законов, постановлений и других нормативных актов, регла-
ментирующих те или иные стороны отношений, которые связаны с об-
ращением ценных бумаг, а также установлением контроля за соблюде-
нием законодательства через государственные органы (см. прил. 3).
Например, в США государственное вмешательство направлено на
защиту интересов владельцев ценных бумаг, поддержание и укрепле-
ние их доверия к рынку, в Англии — на то, что может осуществляться
в большей степени на принципах саморегулирования. При этом на уча-
стников операций распространяются все законодательные акты, кото-
рые касаются любого субъекта общественных отношений. И для од-
ной, и для другой страны характерно то, что официальными рынками
ценных бумаг являются фондовые биржи, создаваемые как частные
организации.
2*9-247 19
$шшш
.^^жШШ§
ГОСУДАРСТВЕННАЯ КОМИССИЯ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ И ФОНДОВОМУ РЫНКУ
Консультационно-экспертный совет Советники Председателя Комиссии Предсе Коми датель ссии Служба Председателя Комиссии Координационный совет

1 1

Член Комиссии
Член Комиссии
Член Комиссии
Управление надзора за инфраструктурой
рынка ценных бумаг
Управление корпоративных финансов
Управление расследования правонарушений
на рынке ценных бумаг и правоприменения
Управление информационно-компьютерных
систем
Управление регулирования инвестиционной
деятельности
Юридическое управление
Управление делами
Отдел кадров
Пресс-центр
Управление регулирования рынка ценных бумаг
Контрольно-правовое управление
Управление регулирования деятельности
организаторов торговли ценными бумагами
и саморегулируемых организаций
Управление регулирования выпуска и оборота
ценных бумаг
Управление методологии и стратегии
развития рынка ценных бумаг_____
Управление финансирования и бухгалтерского учета
Отдел международных связей
Первый отдел
Отдел координации работы территориальных органов
Территориальные органы
Схема 5. Структура Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку
8ч
1 <•
s^l-g
s'? I 11
s 5 5 о 5
s -s. x 8 S
s w 5
Т СП ^
л * г
o>
о!
T3
Ф
I
I
S
-о
о
н
ш
Л)
т
ST
X
X
о;
X
ы
0>
о
л
0> о
If
о л>
TJ *
л> о
ii и
fD О
I tl
o- I
- p
0)
CD
о
Я)
5
• облигации предприятий;
• казначейские обязательства предприятий;
• сберегательные сертификаты;
• векселя;
• приватизационные бумаги;
• инвестиционные сертификаты.
Этот перечень не учитывает возможности появления производных
ценных бумаг от основных их видов.
Акции и облигации предприятий могут быть выпущены лишь после
их регистрации в соответствующем финансовом органе. В случае, если
они предназначены для открытой продажи, в том же финансовом орга-
не должен быть зарегистрирован и проспект эмиссии.
Украинское законодательство устанавливает два серьезных ограни-
чения деятельности акционерных обществ в качестве эмитентов. Так,
они имеют право выпускать облигации на сумму, не превышающую 25%
оплаченного уставного фонда, а количество привилегированных акций
акционерного общества ограничивается 10% уставного фонда.
Приказом Министерства финансов Украины (как регистрирующе-
го органа) от 20.07.95 № 123, зарегистрированным Министерством юс-
тиции Украины 24.07.95 под № 233/769, утвержден "Порядок выдачи
разрешения на проведение деятельности по выпуску и обращению цен-
ных бумаг как исключительной деятельности". Этот документ не только
устанавливает перечень документов, правила их подачи и получения раз-
решения на работу с ценными бумагами, но и регламентирует государ-
ственный контроль за совершением операций с ними.
Украинское законодательство о ценных бумагах пока далеко от
совершенства. В нем отсутствуют многие понятия, привычные для ци-
вилизованного рынка ценных бумаг. Основной проблемой, конечно
же, является отсутствие нормальной процедуры перехода права соб-
ственности на ценные бумаги. Множество проблем могут создать та-
кие незначительные, на первый взгляд, вопросы, как определение поня-
тия "торговец ценными бумагами" или порядок осуществления "ан-
деррайтинговых" функций. Естественно, перечислить все проблемы
законодательства невозможно, поэтому коротко остановимся лишь на
некоторых из них.
Физическая форма обращения. Несмотря на Указ Президента
Украины от 25.05.94 "Об электронном обращении ценных бумаг и
Национальном депозитарии", в соответствии с которым ценные бума-
ги могут выпускаться в дематериализованной форме (в виде записей
22
на счетах в электронной системе обращения ценных бумаг), многие
законодательные акты значительно ограничивают такие возможности.
Прежде всего существует внутреннее противоречие со ст. 1 Закона
УССР "О ценных бумагах и фондовой бирже", в соответствии с которой
"...именные ценные бумаги, если иное не предусмотрено этим законом
или в них не указано, что они не подлежат передаче, передаются путем
полного индоссамента (передаточной записи, которая свидетельствует
о переходе прав по ценной бумаге к другому лицу)".
Ведение книги регистрации акций. В соответствии со ст. 4
Закона УССР "О ценных бумагах и фондовой бирже", предприятие
самостоятельно ведет Книгу регистрации именных акций. В ней ото-
бражается движение именных акций, включая информацию о каждой
акции, ее собственнике, времени приобретения и количестве акций у
каждого из акционеров. Закон не определяет юридическую силу ин-
формации, включенной в Книгу. Однако учитывая фактически полное
отсутствие материализованных ценных бумаг, которые могли бы под-
твердить право собственности акционера на эту бумагу благодаря ин-
доссаменту, и то, что Книгу регистрации акций, являющуюся в связи с
этим основным документом, который подтверждает право собственно-
сти инвестора на акции, ведет сам эмитент, существует значительный
риск повторения в Украине ситуации с исключением из Книги регис-
трации акций "неудобных" акционеров подобно той, которая про-
изошла на Красноярском алюминиевом заводе.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37