Управляющая компания вправе создавать паевые фонды как открытого, так
и интервального типа. Для каждого типа установлены определенные ограни-
чения по составу и структуре инвестиционных активов и обязанности управ-
ляющей компании по срокам выкупа инвестиционных паев у их владельцев.

Управляющая компания открытого паевого фонда обязана ежедневно выку-
пать инвестиционные паи по требованию их владельцев, поэтому его активы
состоят из наиболее ликвидных ценных бумаг: государственных облигаций,
акций и облигаций крупнейших российских предприятий, денежных средств и
проч. В открытом фонде рыночная стоимость финансовых вложений фонда пе-
реоценивается на основе рыночных котировок ежедневно, и на начало каждо-
го рабочего дня управляющая компания раскрывает информацию о стоимости
чистых активов фонда, стоимости инвестиционного пая, цене выкупа и цене
размещения паев.

Управляющая компания интервального паевого фонда обязана обеспечить
выкуп инвестиционных паев как минимум раз в год. Временной интервал, в
течение которого компания производит прием заявок на приобретение и вы-
куп паев, не может составлять менее 14 рабочих дней. Частота и дли-
тельность интервалов приема заявок устанавливаются управляющим и указы-
ваются в правилах фонда. Несмотря на менее жесткие требования по выкупу
паев, не менее 50% активов интервальных фондов должны удовлетворять тре-
бованиям ликвидности, которые установлены для активов открытых фондов.
Схема взаимодействия сторон, участвующих в работе фонда, показана на
рисунке.


Лицензии Лицензии
















Учитывая, что для успешного развития индустрии паевых фондов важно достичь полного доверия инвесторов фонда к деятельности управляющего, ФКЦБ предъявляет высокие требования к управляющим компаниям паевых инвестиционных фондов. Во-первых, размер собственного капитала управляющей компании должен составлять не менее 2,5 млрд. руб. Во-вторых, деятельность по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов является для компании исключительной и может совмещаться только с управлением активами негосударственных пенсионных фондов, инвестиционных фондов и чековых инвестиционных фондов. Управляющая компания паевого фонда должна получить лицензию ФКЦБ на право осуществления деятельности по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов.
Деятельность управляющей компании паевого фонда жестко ограничивается
и контролируется. В частности, ей запрещено:
- совершать сделки, нарушающие правила фонда и требования к составу и
структуре его активов;
- безвозмездно передавать имущество фонда;
- привлекать заемные средства, подлежащие возврату за счет имущества
фонда (исключение составляет случай недостаточности собственных средств
для обеспечения выкупа паев, но совокупный объем задолженности строго
ограничен);
- предоставлять за счет имущества фонда займы и кредиты;
- покупать за счет имущества фонда активы у своих аффилированных лиц,
а также выпущенные этими лицами ценные бумаги; ценные бумаги, выпущенные
депозитарием, аудитором и независимым оценщиком фонда;
- приобретать акции управляемых ею инвестиционных фондов;
- приобретать имущество фонда и продавать фонду собственное имущест-
во.
Управляющая компания несет ответственность собственным имуществом за
ущерб, причиненный владельцам инвестиционных паев в результате ее винов-
ных действий в случае совершения сделок в свою пользу при наличии конф-
ликта интересов с интересами владельцев инвестиционных паев.
Специализированный депозитарий
Другим важным звеном в схеме паевого фонда является специализирован-
ный депозитарий, в функции которого входит не только хранение и учет
имущества фонда, но и контроль за распоряжением этим имуществом (см.
также специальный параграф). Специализированный депозитарий обязан полу-
чить лицензию ФКЦБ на право осуществления функций спецдепозитария паево-
го фонда, он не может совмещать эту деятельность с профессиональной дея-
тельностью на рынке ценных бумаг в качестве брокера или дилера (за иск-
лючением деятельности на рынке государственных ценных бумаг), и его
собственный капитал не должен быть меньше 2 млрд. руб. Запрещается учас-
тие в уставном капитале депозитария управляющих компаний, с которыми он
связан депозитарными договорами, а также участие аффилированных лиц уп-
равляющей компании в деятельности органов управления депозитария. Лицен-
зия, выданная ФКЦБ специализированному депозитарию, предоставляет ему
право помимо чисто депозитарных функций:
- вести реестр владельцев инвестиционных паев фонда;
- производить расчет стоимости чистых активов паевого фонда;
- выступать агентом по размещению и выкупу паев фонда;
- в качестве номинального держателя заключать сделки по приобретению
для фонда ценных бумаг и распоряжаться ценными бумагами, составляющими
имущество фонда.
Специализированный депозитарий обязан принимать и хранить документар-
ные ценные бумаги фонда и вести учет прав на эти бумаги и иное имущество
фонда обособленно от собственного имущества. Депозитарий не принимает к
исполнению поручения управляющего, если они нарушают требования к соста-
ву и структуре активов фонда, и в течение суток должен сообщать ФКЦБ о
фактах совершенных нарушений с описанием состава нарушений. Депозитарий
несет ответственность за любые убытки в результате неисполнения или не-
надлежащего исполнения им своих обязанностей.

Реестр владельцев инвестиционных паев
Реестр владельцев инвестиционных паев представляет собой систему за-
писей о фонде, включая сведения о владельцах паев, суммарном количестве
размещенных и выкупленных паев и текущем количестве размещенных паев.
Управляющий вправе заключить договор на ведение реестра как со специали-
зированным депозитарием, так и со специализированным регистратором, име-
ющим лицензию ФКЦБ на право ведения реестров владельцев именных ценных
бумаг.
Регистратор открывает лицевые счета владельцам инвестиционных паев и
вносит в них приходные и расходные записи только после того, как им по-
лучены и проверены все необходимые документы, в том числе документы,
подтверждающие оплату паев, но в сроки, установленные правилами фонда.
Регистратор несет ответственность перед владельцами паев в случае причи-
нения им ущерба своими виновными действиями при ведении реестра.
Агенты по размещению и выкупу паев
Управляющая компания может размещать и выкупать инвестиционные паи
самостоятельно или заключить соответствующие договоры с агентами по раз-
мещению и выкупу паев. Агентами паевого фонда могут выступать только
юридические лица, осуществляющие брокерскую, дилерскую или депозитарную
деятельность на основании лицензии профессионального участника рынка
ценных бумаг, а также кредитные организации, специализированный депози-
тарий и Федеральная служба почтовой связи. Наличные денежные средства
вправе принимать только агенты-банки и только на основании поручения о
перечислении этих денег на счет паевого фонда. Использование агентов по
размещению и выкупу паев не освобождает управляющую компанию от от-
ветственности перед инвесторами и владельцами паев фонда. Нарушение
агентами требований, установленных ФКЦБ к агентской деятельности, могут
привести к приостановлению или аннулированию лицензии управляющей компа-
нии.

Стоимость чистых активов и стоимость одного инвестиционного пая
Инвестиционные паи размещаются и выкупаются в соответствии с ценами
размещения и выкупа, рассчитанными исходя из стоимости чистых активов
паевого фонда на текущую дату. Стоимость чистых активов и стоимость од-
ного инвестиционного пая ежедневно раскрываются управляющим через сеть
Интернет. Справка о стоимости чистых активов паевого фонда со всеми при-
ложениями (они включают количественную информацию обо всех инвестициях
фонда), составленная на конец каждого месяца, направляется в ФКЦБ,
справка, составленная на конец каждого квартала, публикуется в "Приложе-
нии к Вестнику ФКЦБ России" и предъявляется всем заинтересованным лицам
по первому требованию.
Кроме того, и управляющая компания, и агенты в местах приема заявок
обязаны предъявить всем заинтересованным:
- тексты правил и проспекта эмиссии фонда со всеми зарегистрированны-
ми изменениями и дополнениями к ним;
- правила ведения реестра владельцев паев;
- сообщения о начале и завершении первичного размещения паев;
- заверенные аудитором годовой баланс имущества фонда и годовую фи-
нансовую отчетность управляющей компании и специализированного депозита-
рия;
- справку о расходах из имущества фонда;
- исчерпывающую информацию об агентах по размещению и выкупу паев;
- список органов печати, информационных агентств, а также адрес стра-
ницы и электронной почты в сети Интернет, используемые управляющим.
Регулярно предоставляемая инвесторам информация дает возможность
вкладчикам принимать обоснованные решения о вложениях своих средств в
тот или иной паевой инвестиционный фонд. У инвесторов впервые появилась
возможность "голосовать ногами", регулируя таким образом распределение
средств по фондам и максимально увеличивая свои вложения в фонды с наи-
лучшими показателями.
Преимущества паевых инвестиционных фондов
Паевые фонды ориентированы в первую очередь на частных инвесторов,
поэтому их успех в значительной степени зависит от уровня доверия к ним.
Однако скандалы с рядом компаний - эмитентов суррогатов ценных бумаг
серьезно подорвали доверие вкладчиков к российскому фондовому рынку.
Росту этого доверия не способствовала и деятельность чековых инвестици-
онных фондов. В этих условиях немаловажным является проведение кампании
по разъяснению инвесторам преимуществ, которыми обладают паевые фонды по
сравнению с другими формами коллективного инвестирования. Среди них сле-
дует особо подчеркнуть:
- жесткое государственное регулирование и надзор за деятельностью па-
евых фондов;
- информационная прозрачность паевых фондов, жесткие требования к
раскрытию ими информации и невозможность подтасовок при расчете стоимос-
ти чистых активов, цен размещения и выкупа паев;
- закрепленные в законодательстве обязательства управляющей компании
фонда по выкупу паев;
- отсутствие двойного налогообложения;
- разделение функций управления средствами пайщиков (управляющая ком-
пания) и хранения имущества фонда (специализированный депозитарий), а
также контроль депозитария за работой управляющего.

Налогообложение паевых инвестиционных фондов
Ключевой вопрос - налогообложение паевых инвестиционных фондов.
Конструкция паевого фонда, в рамках которой фонд не является юридическим
лицом, позволяет избежать двойного налогообложения, которому подвергают-
ся, в частности, чековые фонды. Доходы, полученные от прироста имущест-
ва, принадлежат не фонду, а пайщикам и согласно совместному письму Гос-
налогслужбы РФ, ФКЦБ, Минфина РФ от 15.12.95 г. № НП-2-01/80н "О некото-
рых вопросах налогообложения, возникающих в связи с образованием и функ-
ционированием паевых инвестиционных фондов" не облагаются налогом на
прибыль.
Прибыль инвесторов фонда возникает при реализации (выкупе) управляю-
щим паев. Прибыль юридического лица - инвестора фонда равна разнице меж-
ду ценой приобретения и выкупа, она относится на его финансовые ре-
зультаты и подлежит налогообложению в общем порядке.
Доходы физических лиц - инвесторов фонда, полученные от продажи паев,
подлежат обложению подоходным налогом.

Как показывает практика, чековые инвестиционные фонды успешно обходи-
ли налоговый пресс, находя пути искусственного занижения своих доходов
или в противном случае существенно ухудшали свои позиции. Государство в
результате либо недополучает в свой бюджет сокрытые суммы доходов, либо
облагает налогом уже "обнищавшие" фонды, а акционеры получают свой доход
в виде дивидендов, которые исчислены из искусственно заниженной или ре-
ально низкой прибыли (да еще и за вычетом подоходного налога). Кроме то-
го, фонды теряют доверие своих вкладчиков к неприбыльному виду дея-
тельности и, соответственно, оказываются не в состоянии привлечь новые
инвестиции, что в конечном итоге замораживает развитие фондового рынка в
целом. Соответственно двойное налогообложение доходов инвестиционных
фондов практически не приносит выгоды государству, в то время как осво-
бождение от налогообложения прироста имущества, переданного в довери-
тельное управление, в конечном счете увеличит налоговые поступления, так
как подоходным налогом будет облагаться не заниженная, а реальная вели-
чина дохода паевого фонда.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Какими преимуществами обладает данный тип коллективного инвестиро-
вания по сравнению с другими?
2. Какими нормативными актами регулируется деятельность паевых фон-
дов?
3. Опишите основных участников деятельности паевого фонда и их функ-
ции.

15.3 НЕГОСУДАРСТВЕННЫЕ ПЕНСИОННЫЕ ФОНДЫ
Проведение пенсионной реформы в Российской Федерации, составной
частью которой должно быть развитие системы негосударственного пенсион-
ного обеспечения, является одной из первоочередных задач на сегодняшний
день.

Постановлением Правительства РФ от 7 августа 1995 г. № 790 была одоб-
рена Концепция реформы системы пенсионного обеспечения в Российской Фе-
дерации.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64