Таблица 2: Цена акции закрытого инвестиционного фонда и расчет премии (дисконта)

(а) Цена акции = цена акции на фондовой бирже 12 рублей
(б) Чистые активы фонда
1000 рублей
(в) Число акций, выпущенных фондам 100 штук
(г) Чистые активы на одну акцию (б/в) 10 рублей
(д) Премия = а - г 2 рубля
(е) Премия (%) = (д/г) х 100 20 %

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Как рассчитывается стоимость чистых активов на акцию в фонде?

6.4 СРАВНЕНИЕ ТИПОВ ФОНДОВ В РАЗНЫХ СТРАНАХ
Названия коллективных инвестиционных фондов в разных странах часто
служат причиной путаницы. Но стоит запомнить, что как бы ни назывался
фонд, его основная цель и методы работы везде одинаковы. Следующая таб-
лица иллюстрирует международную практику:

Таблица типов фондов: названия и пути использования в разных странах

Юридическая Операционная структура
структура



Открытого типа
Закрытого типа
Корпоративные
Такие фонды создаются как необычная форма акционерной компании, кото-
рая мажет постоянно выпускать и выкупать акции. Законы многих стран соз-
дают сложности для такого типа фондов, но, несмотря на это, это наиболее
распространенный вид фондов открытого типа в мире; именно к этому типу
относятся взаимные фонды США.

США: взаимные фонды.
Франция: SICAV (инвестиционные общества с переменным капиталом). Так-
же в Люксембурге, Дублине и некоторых других оффшорных центрах.
Великобритания: OEIC (Инвестиционная компания открытого типа или ак-
ционерная компания).
Это основная форма фондов закрытого типа, которые почти всегда созда-
ются в виде акционерных обществ с фиксированным капиталом. Они могут вы-
пускать новые акции, как любая другая акционерная компания, но для этого
требуется разрешение акционеров и отдельный проспект; обычно они не вы-
купают свои акции. Это старейший тип инвестиционных фондов: инвестицион-
ные трасты возникли в середине XIX века в Великобритании.

Великобритания: инвестиционные трасты .
США: инвестиционные компании закрытого типа.



Трастовые
Фонд, созданный на основе контракта между управляющим и доверительным
собственником (попечителем).

Великобритания: паевые трасты. Эта форма также используется в странах
бывшей Британской Империи: Австралии, Новой Зеландии, Гонконге, Малай-
зии. А также в Южной Африке, где эта форма опирается на традиции общего
права, унаследованные от Великобритании.
Эта форма применяется инвесторами, которые желают вкладывать средства
на очень ликвидных рынках и не хотят быть связанными с собраниями акцио-
неров и корпоративными процедурами. Технически это открытые фонды; на
практике они не создают новые акции (паи) по требованию, но могут выпус-
тить новый транш акций при достаточном спросе. Создаются в оффшорных зо-
нах, таких, как Гернси и Дублин.



Контрактные
Фонд, активы которого принадлежат управляющей компании, и участники
которого не являются акционерами, но вместо этого имеют право участво-
вать в доходах.

Германия: инвестиционные фонды.
Италия: взаимные фонды.
Швейцария, взаимные фонды инвестиций.
Япония: инвестиционные трасты. Недавно появились и в России в форме
паевых инвестиционных фондов.
Эта форма практически неизвестна. Существуют своего рода полузакрытые
контрактные фонды, часто называемые интервальными фондами, которые выку-
пают свои акции с большими интервалами времени.


ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Укажите особенности функционирования фондов в США, Германии и
Франции.

6.5 РЕГУЛИРОВАНИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОЛЛЕКТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ
Поскольку владельцы фондов - тысячи или миллионы рядовых граждан, не
являющихся специалистами в области финансов, государство заботится о
принятии законов, защищающих интересы инвесторов. Типичный закон, как
правило, должен включать следующие разделы:
Таблица: Типичное содержание базового законодательства
1. Определения
Дается определение инвестиционных фондов; определенные типы фондов
намеренно исключаются из этого определения.
2. Классификация
Инвестиционные фонды группируются в разные категории. Две основные
категории - это (1) фонды открытого типа и (2) фонды закрытого типа.
3. Структура управления
Здесь определяются взаимоотношения между руководством фонда (для кор-
поративных фондов), управляющим и доверенным лицом или иным попечителем
активов фонда.
4. Комиссии и сборы
Здесь указывается способ взимания платы за управление и также могут
устанавливаться верхние границы такой платы.
5. Регистрация и выдача лицензий
Описывается процедура получения лицензии для формирования фонда и уп-
равления им.
6. Полномочия органов регулирования
Здесь определяются полномочия органа регулирования и способ делегиро-
вания полномочий по регулированию другим органам, ответственным за конк-
ретный сектор отрасли.
7. Заинтересованные лица
Этот раздел направлен на предупреждение конфликтов интересов, возни-
кающих у управляющих фондами. Например, управляющие не могут одновремен-
но быть попечителями.
8. Инвестиции и займы
Существуют некоторые ограничения на инвестиционную политику фонда.
Например, фонд не может вкладывать больше определенного процента средств
(например, 5%) в одну компанию.
9. Структура капитала
Многие фонды, особенно закрытого типа, состоят из ряда различных ви-
дов инвестиций, таких, как обыкновенные и привилегированные акции. Опре-
деляются типы акций, предлагаемых фондом, и связанные с ними права.
10. Отчеты
Фонды должны регулярно отчитываться перед органом регулирования и ак-
ционерами. Определяется содержание и периодичность отчетов.
11. Ведение записей, учет и аудит
Законодательство определяет содержание и периодичность составления
записей, процедуры учета и аудита.
12. Депозитарий
Определяются обязанности депозитария или попечителя.
13. Права акционеров или владельцев паев
Собственность на акции или паи инвестиционного фонда дает важные пра-
ва, подробно описанные в базовом законодательстве.
14. Обязанности директоров
Юридические обязанности директоров инвестиционного фонда указаны в
базовом законе в общей форме, а более полно описаны в подробных инструк-
циях.
15. Проспекты эмиссии, связи с общественностью и маркетинг
Цель базового закона - не допустить, чтобы компания делала дезинфор-
мирующие заявления.
16. Слияния и ликвидация
Указана процедура слияния и ликвидации инвестиционных фондов.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Какие вопросы функционирования фондов должны регулироваться базо-
вым законодательством?

6.6 РОЛЬ ОРГАНА РЕГУЛИРОВАНИЯ
За непосредственное регулирование и надзор обычно отвечает специали-
зированный орган регулирования. Этим органом, обязанности которого опре-
деляются базовым законом, может быть одна или несколько из следующих ор-
ганизаций:
- Отдел в рамках правительственного министерства.
- Орган правительства, созданный с этой целью, под названием "Комис-
сия по ценным бумагам" или "Комиссия по инвестициям".
- Саморегулируемый орган или организация, состоящая из практиков в
данной области, с добровольной функцией регулирования под надзором пра-
вительственного органа.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Какой орган обычно регулирует деятельность фондов?





102


ГЛАВА 7. РИСК, ХЕДЖИРОВАНИЕ И ДИВЕРСИФИКАЦИЯ
В этой главе рассматриваются понятие риска и методы защиты инвестици-
онных позиций, в том числе связанные с ликвидностью, хеджированием и ди-
версификацией. Также будут рассмотрены основы управления портфелем цен-
ных бумаг.

7.0 ПОНЯТИЯ РИСКА, ХЕДЖИРОВАНИЯ И ДИВЕРСИФИКАЦИИ
Принятое определение риска гласит: "Перспектива того, что цена или
ставка в будущую дату будет иной, чем ожидалось".
И хотя в связи с риском основной причиной беспокойства является убы-
ток, было бы справедливо сказать, что к риску получения прибыли можно
относиться так же. Озабоченность возникает из-за неопределенности. Пос-
кольку невозможно предсказать будущее с абсолютной точностью, важно
учесть, особенно в области инвестиций, что очень мало шансов получить
желаемый доход от инвестиции, если принять во внимание и цену, и время.
По сути, есть два вида риска: предполагаемый риск и реальный риск.

ПРЕДПОЛАГАЕМЫЙ РИСК
Это ожидание события, которое может произойти, или определенного ре-
зультата известного события. Например, когда инвестор приобретает ценную
бумагу, он только предполагает, что ценная бумага поднимется в цене и,
возможно, также принесет ему доход (а иначе, зачем ему делать такую ин-
вестицию?).
Он выбирает свои инвестиции на основании исследования или рекоменда-
ций, ожидая (т. е. предполагая), что получит прибыль, хотя, возможно, он
и понятия не имеет, сколько времени потребуется для появления такой при-
были. Следовательно, инвестиционное решение принимается, когда меняется
предполагаемый риск. Таким образом, его предположения о риске связаны с
тем, какую прибыль он получит, и на этом этапе, возможно, он игнорирует
реальный риск.

РЕАЛЬНЫЙ РИСК
Реальность зачастую далека от предположений, и инвестиции могут
упасть в цене с тем же успехом, что и подняться. Таким образом, реальный
риск заключается в том, что стоимость инвестиции упадет, не говоря уже о
неполучении прибыли. Реальный риск для фирмы по работе с ценными бумага-
ми в том, что в случае убытков по инвестиции клиент не сможет покрыть
этот убыток.
Научный подход к инвестированию предполагает, что реальный риск можно
измерить. В задачи данного учебного пособия не входит более подробное
рассмотрение моделей ценообразования по капитальным активам и анализа
риска. Однако важно уяснить, что каждая фирма по работе с ценными бума-
гами обязательно должна убедиться в том, что ее клиенты осознают ре-
альные риски при принятии инвестиционных решений.

РИСК И ДОХОД
Здесь достаточно будет рассмотреть в общих чертах концепцию риска и
дохода применительно к инвестициям. По существу, соотношение между рис-
ком и доходом оценивается так: чем выше риск, тем больше должен быть
ожидаемый доход. Следовательно, при низком риске можно рассчитывать и на
низкий доход.

ИЗМЕНЧИВОСТЬ
Изменчивость цен инвестиционных продуктов
По мере развития рынков был принят способ измерения риска - изменчи-
вость цен инвестиционных продуктов. По сути, изменчивость - это мера то-
го, насколько бурным было изменение цены в смысле ее быстрого движения в
короткие отрезки времени. Чем изменчивее цена, тем больше вероятность
получения прибыли или убытков в короткие сроки.
Реально вопрос о риске при таких обстоятельствах заключается в том,
какую разницу в цене может позволить себе инвестор прежде, чем принять
решение о получении прибыли или убытка. Необходимо помнить, что в целом
большинство инвесторов действуют быстро в случае прибыли, но медленно в
случае убытков. В последнем случае, в связи с предполагаемым риском по-
лучения прибыли, инвесторы часто "надеются", что их решение в конечном
итоге окажется правильным. Опыт говорит о том, что хотя они могут быть и
правы, удача поворачивается к ним лицом только после того, как они огра-
ничивают свои убытки и выходят из данной позиции.

ЛИКВИДНОСТЬ
Как уже упоминалось, ликвидность - это степень легкости, с которой
можно покупать и продавать активы или обменивать их на денежные
средства. Чем выше общий интерес инвесторов к ценной бумаге, тем больше
вероятный объем операций по этой ценной бумаге, и это должно создавать у
инвесторов большую уверенность в том, что они смогут найти соответствую-
щего контрагента, желающего заключить сделку в противоположном направле-
нии по разумной цене.
Действительно, недостаток ликвидности по продукту часто приводит к
отсутствию "прозрачности" рыночной цены, поскольку даже мелкие сделки
могут оказать радикальное воздействие на цену данного инструмента. Нап-
ример, если цена поднялась, например, со 100 до 180 за достаточно корот-
кий отрезок времени, инвестор может решить, что хочет совершить продажу
по этой цене. Однако, если подъем цены произошел при низком объеме опе-
раций (т. е. низкой ликвидности, он может обнаружить, что количество по-
тенциальных покупателей по более высокой цене недостаточно. Показав рын-
ку, что хочет продать, он может обнаружить, что цена начнет падать так
же быстро, как и поднялась и, следовательно, он не сможет исполнить при-
каз на продажу. И наоборот, признак хорошей ликвидности рынка - когда
при совершении операций в достаточно больших объемах цена не меняется.
Факторы влияющие на ликвидность
Количество акций в свободном обращении
На ликвидность может повлиять ряд факторов. Когда акции прочно связа-
ны в контрольных пакетах, для публичных торгов может остаться только не-
большое количество акций в свободном обращении. В таком случае ликвид-
ность будет низкой и, следовательно, будет сложно покупать или продавать
ценные бумаги в более или менее достаточных объемах. Соответственно
именно по этой причине биржи допускают к торгам только те акции, коли-
чество которых в свободном обращении составляет не менее двадцати пяти
процентов выпуска, и они настаивают, чтобы объем выпуска был не меньше
минимально установленного.
Раздробленный рынок
На внебиржевых рынка, где операции в любом случае бывают менее проз-
рачными, а участники рынка могут находиться далеко друг от друга, это
может привести к так называемому раздробленному рынку (т.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64