рублей каждый. Эти
разряды объединялись в 4 группы (1-4 "Апрель", 5-8 "Июль", 9-12 "Ок-
тябрь", 13-16 "Январь"). На сегодняшний день осталось две группы: "Ап-
рель" и "Октябрь".
Годовой доход
Держателям облигаций в безналичном порядке один раз в году по купону
выплачивается годовой доход в размере 15% от номинальной стоимости обли-
гации. Обслуживание займа и торговля облигациями возложены на Главные
территориальные управления ЦБ. Облигации обращаются исключительно среди
юридических лиц.
Котировки
По первому требованию инвесторов учреждения ЦБ продают облигации же-
лающим купить их и выкупают их обратно у желающих продать по объявленным
ЦБ котировкам. Котировки выставляются один раз в неделю по вторникам и
фиксируются на всю неделю. Техника купли- продажи для облигаций всех
групп разрядов одинакова.
Накопленный купонный доход
Кроме цены покупатель уплачивает продавцу накопленный купонный доход,
исчисляющийся по формуле
Q = K o N o (D1/D)
где
Q - сумма причитающегося процентного дохода,
К - процентная ставка купона,
N - номинал облигации,
D - количество календарных дней в году,
D1 - количество календарных дней в прошедшем периоде начиная с перво-
го дня после выплаты последнего купона до дня расчета по данной сделке
включительно.
Данный порядок действует как при реализации облигаций ЦБ) так и при
выкупе их у инвесторов. Для каждой группы разрядов устанавливаются свои
собственные цены выкупа и реализации.
Главные территориальные управления ЦБ реализуют и выкупают облигации
в течение всего года) кроме одной рабочей недели, "особой". Для серии
"Апрель" - вторая неделя апреля каждого года; для серии "Октябрь" - вто-
рая неделя октября каждого года. В эту неделю обычный порядок определе-
ния цены не действует.
Сделки на этой неделе происходят по котировкам предшествующего месяца
предшествующего года, т. е. за 13 месяцев до ее наступления. Это дает
возможность инвесторам четко ориентироваться в ценовой динамике облига-
ционного займа, а также планировать общую доходность по ним из расчета
более чем на год.

ОБЛИГАЦИИ ГОСУДАРСТВЕННОГО ВАЛЮТНОГО ОБЛИГАЦИОННОГО ЗАЙМА

В 1992 г. принято решение о выпуске внутреннего валютного займа, об-
лигации которого предусматривалось передать юридическим лицам - клиентам
Внешэкономбанка (ВЭБ) в соответствии с величиной средств, замороженных
на счетах в результате банкротства ВЭБ.
(Выпуск и обращение этих облигаций регулируется постановлениями Пра-
вительства РФ от 15 марта 1993 года № 222 "Об утверждении условий выпус-
ка внутреннего государственного валютного облигационного займа" и от 4
марта 1996 года № 229 "О выпуске облигаций внутреннего государственного
валютного займа".)
В постановлении правительства установлены форма и основные параметры
погашения валютного долга:
валюта займа - доллары США;
ежегодные купонные выплаты - 3%;
общая сумма займа - 7,885 млрд.;
структура эмиссии:
- 100 тыс. облигаций номиналом 10()0$;
- 41,5 тыс. облигаций номиналом IOOOOS;
- 73,7 тыс. облигаций номиналом 100000$;
дата выпуска - 14 мая 1993 года;
погашение по пяти траншам со сроком обращения 1, 3, 6, 10, 15 лет;
выпуск в наличной бумажной форме в виде ценных бумаг на предъявителя.
В 1996 г. была проведена дополнительная эмиссия ОВВЗ. Дополнительные
и новые выпуски были нацелены:
на погашение внутреннего валютного долга, который не был учтен при
определении первоначального объема эмиссии ОВВЗ;
на урегулирование внутреннего валютного долга бывшего СССР перед рос-
сийскими предприятиями и организациями - владельцами балансовых счетов,
на которых числились средства в клиринговых, замкнутых и специальных ва-
лютах по межправительственным договорам и платежным соглашениям;
на погашение валютной коммерческой задолженности РФ.
Размещение новых VI и VII траншей ОВВЗ было произведено в мае 1996 г.
в условиях падения цен на российские долги вследствие высоких предвыбор-
ных рисков. В 1996 г. состоялся дополнительный выпуск ОВВЗ на общую сум-
му 5,05 млрд. долл. США, в том числе II-V серий на 1,55 млрд. долл. и
двух новых серий (VI и VII) на 3,5 млрд. долл. В настоящее время с уче-
том погашенных серий в обращении находятся облигации III-VII серий на
сумму 11,1 млрд. долл.
Крупнейшими участниками этого рынка из числа зарубежных банков и ком-
паний являются Bank of America, Chase Manhattan, Salomon Brothers, INC
Barings, Indosuez Capital, Eurobank, Deutsche Morgan Grenfell, J. P.
Morgan. В число наиболее заметных российских операторов рынка входят
Внешторгбанк МФК, МФК-"Московские партнеры", "Альфа Альянс", "Российский
кредит" и другие. Следует отметить, что размещение ОВВЗ производилось по
номиналу, однако на вторичном рынке облигации продаются с дисконтом от
90% до 10% в зависимости от серии. Рыночная стоимость облигаций подвер-
жена колебаниям, определяемым влиянием как экономических, так и полити-
ческих факторов.
Среди этих факторов - общая конъюнктура мирового рынка внешних дол-
гов, состояние российской экономики, финансов и политической ситуации в
стране, результаты переговоров Правительства России с Парижским и Лон-
донскими клубами, с МВФ и МБРР и др.






Объем и структура эмиссии ОВВЗ

Объем эмиссии, млн. долл.
Номер серии

Выпуск 1993 года

Выпуск 1996 года
Дата
погашения I
266

14.05.1994 погашена
II
1 518 30
14.05.1996 погашена
III
1 307 15
14.05.1999
IV
2 627 835
14.05.2003 V
2 167 670
14.05.2008
VI
1 750

14.05.2006
VII
1 750

14.05.2011

Главной тенденцией конца 1996 г. стало повышение котировок и соот-
ветственно снижение доходности облигаций всех траншей: если на начало
года доходность облигаций третьего, четвертого и пятого траншей колеба-
лась вокруг отметки в 20% годовых в долл. США, то к концу гола доход-
ность упала до 10-13% в зависимости от транша. Падение доходности яви-
лось следствием получения Россией кредитного рейтинга и, как следствие
этого, повышения доверия иностранных участников к инструментам российс-
кого рынка. Другой чертой рынка в 1996 году стало повышение объемов тор-
гов и, как следствие, ликвидности рынка ОВВЗ.
В заключение следует заметить, что ОВВЗ с самого начала были "необыч-
ными" ценными бумагами с изначально заложенными в конструкцию противоре-
чиями. Некоторые из таких противоречий в сочетании с недостаточным уров-
нем развития депозитарных услуг и недостаточной согласованностью между
гражданским и уголовным правом создали основу для возникновения проблем,
связанных с реализацией добросовестными приобретателями прав по принад-
лежащим им бумагам.

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЛИГАЦИИ,
ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА С ПЕРЕМЕННЫМ КУПОНОМ
По таким характеристикам, как объем в обращении, емкость рынка, лик-
видность и динамичность развития, а также доля в финансировании дефицита
федерального бюджета ведущее место среди государственных ценных бумаг
занимают ГКО и ОФЗ. Наличие свойств, общих для ГКО и ОФЗ, несмотря на
некоторые различия в эмиссионных характеристиках, позволяют говорить о
существовании единого рынка ГКО-ОФЗ. Среди таких общих свойств можно от-
метить следующие: - технология размещения, вторичного обращения и пога-
шения через систему
организованного рынка ценных бумаг (ОРЦБ);
- круг участников рынка, в первую очередь - общий институт дилеров;
- схожие инвестиционные качества.
Эмитентом ГКО и ОФЗ выступает Министерство финансов России, которое
принимает решение об осуществлении отдельных выпусков ГКО и ОФЗ и опре-
деляет их параметры.
Параметры выпуска государственных краткосрочных облигаций (ГКО)(Опре-
делены постановлением Правительства РФ от 8.02.93 № 107 "О выпуске госу-
дарственных краткосрочных бескупонных облигаций" с изменениями, внесен-
ными постановлением Правительства РФ от i7.07.94 № 1105):
- номинальная стоимость облигации - 1 000 000 рублей;
- срок обращения 3 месяца, 6 месяцев и 1 год (в настоящее время годо-
вые облигации не эмитируются);
- облигации бескупонные, т. е. доходом по ним является разница между
ценой покупки и погашения;
- эмиссия облигаций осуществляется в форме отдельных выпусков (тран-
шей);
- владельцами облигаций могут быть как юридические, так и физические
лица, в том числе и нерезиденты;
- облигации именные;
- форма выпуска - безбумажная.
Генеральный агент эмитента - Центральный банк России - выполняет
функции платежного агента Минфина, проводит размещение, обслуживание и
гарантирует своевременное погашение облигаций, Облигации выпускаются с
обязательным централизованным хранением, выпуски этих ценных бумаг
оформляются глобальными сертификатами, которые хранятся в Минфине и Бан-
ке России. Вследствие того, что ключевые характеристики для этих рынков
общие, на протяжении 1996 года происходило параллельное развитие норма-
тивной базы и инфраструктуры рынков ОФЗ и ГКО.
Первичное размещение ведется по принципу американского аукциона. Пре-
тенденты подают два типа заявок: конкурентные и неконкурентные. Стои-
мость бумаг, приобретаемых по неконкурентным заявкам, равна средневзве-
шенной цене удовлетворенных конкурентных заявок. Конкурентные заявки по-
даются участниками торгов с указанием цены, по которой они готовы приоб-
рести облигации.
Цена отсечения
После регистрации по уровню предложения цены, начиная с максимальной,
заявки участвуют в безличном конкурсе, где определяется цена отсечения
(если объем облигаций меньше спроса). Заявки, преодолевшие линию отсече-
ния, удовлетворяются по цене, указанной в заявке. Расчеты производятся в
день аукциона.
Ликвидность ГКО обеспечивается наличием постоянно функционирующей
торговой системы в рамках Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ)
и технологичным регламентом.

К важнейшим событиям 1996 года следует отнести следующие:
* создание и внедрение механизма участия нерезидентов на первичном и
вторичном рынках ГКО-ОФЗ;
* создание института первичных дилеров; введение института мар-
кет-мейкеров, обеспечивающего рынку большую степень стабильности и конт-
ролируемости;
* введение новых типов операций: ломбардного кредитования и операций
с обратным выкупом;
* создание механизма учета прав на облигации, находящиеся в довери-
тельном управлении (открытие в системе счетов ОРЦБ счетов доверительного
управления для управляющих компаний паевых инвестиционных фондов);
* дальнейшее развитие системы межрегиональных торгов в режиме ре-
ального времени и подключение новых торговых площадок. К концу 1996 года
торги ГКО и ОФЗ велись на восьми валютных биржах.

14 июня 1995 года на ММВБ состоялся первый аукцион по размещению об-
лигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК).
Параметры выпуска облигаций федерального займа с переменным купоном:
- форма выпуска - безбумажная; - объем выпуска - 1 триллион рублей; -
номинальная стоимость одной облигации - 1 млн. рублей; - срок обращения
- 378 дней.

Порядок определения купонной ставки.
Процентная ставка купонного дохода определяется на текущий день как
средневзвешенная доходность к погашению по средневзвешенной цене ГКО на
вторичных торгах на ММВБ и рассчитывается по тем выпускам ГКО, погашение
которых будет произведено в период от 30 дней до даты выплаты очередного
купонного дохода до 30 дней после выплаты очередного купонного дохода.
Доходность определяется как средневзвешенная за последние 4 торговые
сессии до даты объявления доходности. Длительность купонного периода 105
дней. Величина купонного дохода объявляется не позднее чем за 7 дней до
даты выплаты дохода по предшествующему купону.
Выпуски ГКО и ОФЗ-ПК считаются состоявшимися, если в период размеще-
ния было продано не менее 20% от количества предполагавшихся к выпуску
облигаций.
В феврале 1997 года ЦБ изменил методику расчета купонов по ОФЗ, по
которой купоны ОФЗ рассчитывались на основе только выпусков ГКО, разме-
щенных до 21 января 1997 года (это решение было принято вследствие
вступления в действие с 21 января 1997 г. Закона РФ "О внесении измене-
ний и дополнений в Закон РФ "О налоге на прибыль предприятий и организа-
ций" и принятия инструкции о порядке взимания налога).
Роль рынка ГКО-ОФЗ в структуре макроэкономических пропорций в эконо-
мике в целом и в финансировании дефицита государственного бюджета в нас-
тоящее время имеет исключительное значение.
Поступления от рынка ГКО-ОФЗ сыграли доминирующую роль в финансирова-
нии дефицита федерального бюджета. Доля ГКО-ОФЗ в общем финансировании
дефицита федерального бюджета стабильно превышала 50 процентов, достигая
в некоторые месяцы 85- 95 процентов.
По состоянию на 28 февраля 1997 года объем рынка ГКО-ОФЗ (рассчитыва-
ется как текущая суммарная номинальная стоимость находящихся в обращении
ценных бумаг) вырос более чем в 3 раза и достиг 262,2 трлн. руб. в фев-
рале 1997 г. против 73,7 трлн. руб. в начале 1996 г.
Доходность ГКО
Доходность ГКО на протяжении года являлась одним из ключевых макроэ-
кономических ориентиров наряду с таким показателем, как ставка рефинан-
сирования. К концу года усилия ЦБ и Минфина по созданию эффективного ме-
ханизма привлечения нерезидентов на рынок ГКО-ОФЗ отразились в снижении
доходности облигаций и тем самым - стоимости обслуживания внутреннего
государственного долга в части этих государственных ценных бумаг. Если в
начале 1996 года показатель доходности ГКО, взвешенной по всем выпускам
в обращении, составлял более 100% годовых, в июне достигал 170%, то к
концу года доходность снизилась до 30 -35%.
Важно также отметить, что было достигнуто увеличение сроков заимство-
вания.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64