, когда шло управление средствами 7 миллионов счетов инвесторов,
до более чем $3 000 миллиардов в 1994 г., когда в фондах было 80 миллио-
нов счетов инвесторов. По оценкам эти счета принадлежат 75 миллионам че-
ловек, или 40% американских семей.

РЫНОК ВЕЛИКОБРИТАНИИ
На меньшем по размеру британском рынке за тот же период стоимость ин-
вестиционных фондов возросла с 5 миллиардов фунтов стерлингов до более
чем 100 миллиардов фунтов стерлингов, а количество счетов - с 1,5 милли-
онов до более чем 6 миллионов счетов, которые принадлежат примерно 1
миллиону инвесторов, или 5% семей.

РЫНОК ФРАНЦИИ
Активы, управляемые французскими управляющими фондами, увеличились с
очень небольших сумм в 1980 г. до более чем $500 миллиардов в 1994 г.;
почти 25% французских семей теперь являются владельцами акций инвестици-
онных фондов. На некоторых более молодых европейских рынках, таких, как
рынки Португалии и Испании, были отмечены 40-процентные и более высокие
темпы годового роста инвестиционных фондов.

ПРИЧИНЫ РОСТА
Таким образом, похоже, что бурный рост инвестиционных фондов является
долгосрочной тенденцией в ответ на изменения в экономической, финансовой
и социальной ситуации, а именно:
ПОВЫШЕНИЕ ОСВЕДОМЛЕННОСТИ: инвесторы все больше хотят иметь полную
информацию о размещении своих средств и контролировать достижение инвес-
тиционных целей.
СТРЕМЛЕНИЕ К "ПРОЗРАЧНОСТИ": предпочтение отдается гибким и ликвидным
методам сбережений, когда каждый элемент инвестиции виден - "прозрачен"
- для инвестора. Пенсионные схемы и страховые полисы старого стиля не
обладают таким качеством.
ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ ПРОФЕССИОНАЛЬНЫМИ ИНВЕСТОРАМИ:
инвестиционные фонды широко используются управляющими пенсионными фонда-
ми в качестве вложения пенсионных взносов. Этому во многом способствуют
изменения в пенсионных схемах: размер пенсии связывается с суммой капи-
тала, накопленного к пенсионному возрасту, а не с последней заработной
платой данного лица. Компании страхования жизни также вкладывают все
больший процент своих активов в инвестиционные фонды. Эти компании пред-
лагают контракты на страхование жизни с большим элементом сбережений с
выплатой средств в определенную дату в будущем (а не только в случае
смерти) и, как правило, связывают эти выплаты с доходностью акций в ин-
вестиционных фондах, которыми управляют либо сами эти компании, либо
другие организации.
РАЗВИТИЕ ПЕРСОНАЛЬНЫХ ПЕНСИОННЫХ СХЕМ: наблюдается рост числа персо-
нальных пенсий, предназначенных для людей, работающих самостоятельно, и
"переносных" схем на случай изменения места работы. Росту количества та-
ких программ способствовало снижение уверенности в том, что государство
сможет обеспечить необходимые пенсии; причина этого отчасти кроется в
увеличении доли пожилых людей в населении, а отчасти - в неопределеннос-
ти экономического климата, когда человек уже не поступает на работу в
организацию на всю жизнь. Большая доля взносов в персональные пенсионные
схемы вкладывается через инвестиционные фонды.
БОЛЕЕ ВЫСОКИЕ ДОХОДЫ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ: наоборот, хорошие доходы на
фондовом рынке на протяжении десятилетия подчеркивают ценность инвести-
рования более прямым путем.
СТОИМОСТЬ АКЦИЙ: также считается, что долгосрочная доходность акций
выше, чем облигаций и депозитов: последние два инструмента теряют свою
стоимость из-за постоянной инфляции (даже если она небольшая), в то вре-
мя как акции могут сохранять и сохраняют свою реальную стоимость.
ФОНДЫ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА: впечатляющий рост фондов денежного рынка в не-
которых странах отражает снижение интереса к старомодному банковскому
обслуживанию через филиалы и наличие более высоких доходов в инвестици-
онных фондах по сравнению с мелкими депозитами в банках и других сбере-
гательных учреждениях.
БЛАГОПРИЯТНЫЙ НАЛОГОВЫЙ РЕЖИМ: правительства многих стран оказывают
особое внимание взаимным фондам, устанавливая налоговый режим, благопри-
ятствующий инвестициям в эти фонды.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ НА РЫНКАХ С НЕДАВНО ПРОШЕДШЕЙ ПРИВАТИЗАЦИЕЙ
Инвестиционные фонды - если они должным образом организованы и управ-
ляются - чрезвычайно жизнеспособная форма инвестирования. Они могут вы-
жить в таких проблемных условиях, как неликвидные рынки, экономический
спад и инфляция. Более того, они имеют мощный стимул для хорошего управ-
ления и сохранения доверия со стороны инвесторов, поскольку если они не
сумеют этого сделать, они не смогут больше привлекать денежные средства.
В большинстве стран, в которых произошла массовая приватизация, кол-
лективные инвестиционные фонды сыграли важную роль. В России на стадии
массовой приватизации чековые инвестиционные фонды были именно такими
фондами, но сейчас им на смену приходят фонды нового типа, которые назы-
ваются паевыми инвестиционными фондами.
В долгосрочном плане имеются очень хорошие перспективы для развития
инвестиционных фондов на развивающихся рынках стран Восточной Европы и
бывшего Советского Союза. Однако чрезвычайно важно, чтобы они были долж-
ным образом организованы и имели системы и стандарты, на основе которых
они смогут развиваться в ближайшие годы.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. В чем состоят основные причины роста этой отрасли?
6.2 ЮРИДИЧЕСКАЯ И ОПЕРАЦИОННАЯ СТРУКТУРА ФОНДА
Традиционно в управлении и обслуживании фонда участвуют следующие ор-
ганизации:
Управляющая компания управляет имуществом фонда: принимает инвестици-
онные решения, осуществляет административное обслуживание инвесторов;
для организации процесса продаж (и выкупов) управляющий может привлекать
агентов по размещению
Хранитель активов фонда (в зависимости от типа фонда и страны - депо-
зитарий, попечитель, кастодиан) хранит и ведет учет имущества фонда,
осуществляя при этом контрольные функции за законностью действий управ-
ляющей компании по отношению к имуществу фонда; является номинальным
держателем активов фонда, осуществляет сделки с имуществом фонда по
инструкции управляющего.
Регистратор ведет реестр владельцев ценных бумаг фонда; иногда функ-
ции регистрации осуществляет управляющая компания;
Аудитор проверяет правильность ведения учета и отчетности управляющей
компанией фонда

Существует много форм организации инвестиционных фондов закрытого ти-
па в зависимости от юридических систем и традиций финансового сектора
соответствующей страны, но их цель везде одинакова. Два основных пара-
метра, по которым отличаются фонды, это:
- их юридическая структура и
- их операционная структура.
С точки зрения юридической структуры фонды подразделяются:
на корпоративные фонды, трастовые фонды и контрактные фонды.

(1) КОРПОРАТИВНЫЕ ФОНДЫ
Наиболее распространенный тип фондов - корпоративный фонд, который
организуется по подобию акционерного общества. Он осуществляет инвести-
ции от лица своих акционеров в акции и облигации других компаний; доход,
полученный от таких инвестиций, распределяется среди акционеров фонда в
виде дивидендов, а стоимость их пакетов акций растет (или падает) в со-
ответствии с изменениями в стоимости инвестиций фонда. Владельцами кор-
поративного фонда являются акционеры, а управляют им от их имени дирек-
тора компании. Управление инвестиционным портфелем фонда осуществляет
независимая управляющая компания.

(2) ТРАСТОВЫЕ ФОНДЫ
В основе деятельности трастового фонда лежит четкое разделение между
управляющей компанией фонда и попечителем (trustee). Попечитель отвечает
за сохранность активов фонда и за соответствие деятельности фонда заяв-
ленным целям. Управляющая компания, по договору с попечителем, управляет
инвестиционным портфелем фонда и, как правило, осуществляет администра-
тивные процедуры. Такое разделение функций является дополнительным
средством защиты для фонда и его инвесторов.
Фонды трастового типа наиболее распространены в Великобритании и
странах, в которых также существуют традиции британского общего права,
таких, как Австралия и бывшие колонии Великобритании; эта форма ис-
пользуется, хотя и редко, в Соединенных Штатах Америки.

(3) КОНТРАКТНЫЕ ФОНДЫ
По законам некоторых стран не разрешается создавать трасты для управ-
ления коллективными активами; в этих странах (в основном с системой ро-
мано-германского права или гражданского кодекса) была разработана конт-
рактная форма фонда.
При такой форме юридическим собственником активов фонда является либо
управляющий, либо инвесторы коллективно. За сохранность активов чаще
всего отвечает банк или иной кредитный институт, дочерней структурой
(или подразделением) которого является управляющий. Отделение функции
управления фондом от функции хранения активов реализуется созданием ки-
тайских стен и подкрепляется высокой репутацией кредитных институтов и
жестким контролем над ними со стороны регулятора.
Сами инвесторы - не акционеры, а участники, имеющие право пользо-
ваться преимуществами прироста капитала и дивидендами, но не имеющие
права голоса. Единственное право, которым они могут воспользоваться, -
это право на продажу своих активов, т. е. если им не нравится, как ве-
дется управление фондом, они могут выйти из него.
Этот тип фондов используется в Германии и Франции.
Следует также различать фонды с точки зрения операционных различий.
Существуют фонды закрытого и открытого типа.

(1) ФОНДЫ ЗАКРЫТОГО ТИПА
В таком фонде имеется фиксированное количество акций, как в акционер-
ном обществе, в юридической форме которой он обычно и создается. Поэтому
когда акции фонда приобретаются каким-либо лицом, соответствующее их ко-
личество должно быть продано другим лицом - и эта операция проводится на
фондовой бирже так же, как обычная передача акций. Создание и выпуск до-
полнительных акций или выкуп акций для аннулирования обычно требует сог-
ласия акционеров.

(2) ФОНДЫ ОТКРЫТОГО ТИПА
Фонд открытого типа имеет переменный капитал в отличие от фонда зак-
рытого типа с фиксированным капиталом. Акции могут постоянно создаваться
и ликвидироваться в зависимости от того, кого больше - покупателей или
продавцов. Таким способом фонд может расширяться или уменьшаться со вре-
менем без необходимости организации серии собраний акционеров для полу-
чения разрешения на увеличение или уменьшение капитала. В фонде открыто-
го типа акции можно купить в фонде или предъявить к выкупу регулярно,
чаще всего ежедневно.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. В чем различие между контрактными, трастовыми и корпоративными
фондами?
2. В чем различие фондов открытого и закрытого типа?

6.3 ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ АКЦИЙ (ПАЕВ) ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ
Одним из наиболее важных показателей, имеющим отношение к деятельнос-
ти инвестиционных фондов, является стоимость чистых активов фонда. Стои-
мость чистых активов фонда - это разность всех активов фонда, оцененных
по рыночной цене, или (в случае невозможности ее определения) по иной
установленной процедуре и всех обязательств фонда. Стоимость чистых ак-
тивов в расчете на одну акцию (пай) фонда принято называть стоимостью
акции (пая).

Стоимость чистых активов фонда (СЧА) = Все активы фонда - Все обяза-
тельства фонда

СЧА фонда
Стоимость акций (пая) = -----------------------------------------Чис-
ло акций (паев) в обращении

ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ АКЦИЙ (ПАЕВ) ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ
Формирование цены акций (паев) для целей покупки и продажи определя-
ется операционной структурой фонда.

Фонды открытого типа
В фонде открытого типа стоимость каждой акции (пая) рассчитывается
регулярно с определенными интервалами. Акции продаются и выкупаются по
цене, рассчитанной на основе стоимости акции, однако цена может не сов-
падать со стоимостью. Цена продажи (размещения) превышает стоимость на
величину надбавки. Цена покупки (выкупа) акции у инвестора ниже стоимос-
ти акции на размер скидки. Надбавка и скидка используются для покрытия
издержек на организацию процесса продаж и выкупов. В тех фондах, которые
не используют надбавку и скидку (чаще всего это фонды, осуществляющие
вложения в государственные ценные бумаги), акции продаются и выкупаются
по цене, равной их стоимости.


Таблица 1: Определение цены ценной бумаги инвестиционного фонда с открытой операционной структурой

(а) Чистые активы фонда
1000 рублей
(б) Число акций (паев) в обращении 100 штук
(в) Стоимость акции (пая) = а/б 10 рублей
(г) Надбавка, взимаемая при продаже акции (пая) инвестору
2% от стоимости акции
(пая) = 0,2 рубля
(д) Цена продажи акции (пая) инвестору (цена размещения) = в + г
10,2 рубля
(е) Скидка при покупке акции (пая) у инвестора (при выкупе)
2% от стоимости акции
(пая) = 0,2 рубля
(ж) Цена покупки акции (пая) у инвестора (Цена выкупа) = в - г
9,8 рубля


Фонды закрытого типа
Цена акций фонда закрытого типа определяется спросом и предложением
на рынке, где обращаются эти акции. Разумеется, цена акции, стихийно ус-
танавливаемая рынком, соотносится в большой степени с расчетной величи-
ной стоимости акции. Однако обычно имеется какая-то разница между рыноч-
ной ценой и стоимостью акции. Если рыночная цена акции больше ее стои-
мости, то говорят, что существует премия. Если рыночная цена ниже стои-
мости акций, то говорят, что акция продается с дисконтом. Как правило,
когда акция продается с премией, это отражает положительное мнение ин-
весторов по поводу инвестиционной политики фонда и соответствующими до-
ходами для инвесторов.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64