Быстрыми
темпами развивалась индустрия негосударственных пенсионных фондов (около
800) и страховых компаний (около 2700 компаний), возникло около 130 кре-
дитных союзов.

В экономическом плане понятие "коллективное инвестирование" означает
такую схему организации инвестиционного бизнеса, при которой средства,
осознанно и целенаправленно вложенные мелким инвестором в определенное
предприятие (фонд), аккумулируются в единый пул под управлением профес-
сионального управляющего с целью их прибыльного последующего вложения.

Форма коллективного инвестирования характеризуется одновременно сле-
дующими признаками:
- привлечение средств путем размещения ценных бумаг или заключения
договоров;
- осуществление в качестве основной деятельности инвестирования прив-
леченных средств в ценные бумаги и иное имущество;
- получение основной доли доходов в форме дивидендов, процентов и до-
ходов от сделок, совершаемых с этим имуществом;
- распределение доходов, полученных от инвестирования, между участни-
ками коллективного инвестирования путем выплаты им дивидендов, процентов
или иных выплат.

С точки зрения операционной деятельности коллективные инвесторы имеют
ряд характерных отличительных черт:
- лица, предоставляющие свои денежные средства финансовому посреднику
(управляющему), сами несут риски, связанные с инвестированием;
- управляющий объединяет средства многих лиц (как физических, так и
юридических), обезличивая отдельные взносы в едином денежном пуле и ус-
редняя тем самым указанные риски для участников коллективной инвестици-
онной схемы;
- в отличие от ряда традиционных форм инвестирования (банки, страховые компании, индивидуальные
пенсионные счета и др.) схемы коллективного инвестирования не предполагают обещания заранее
оговоренных фиксированных выплат;
- инвестор, участвующий в коллективных инвестиционных схемах, осведомлен о направлениях
инвестирования собранных средств и имеет в связи с этим возможность выбрать ту схему (форму)
инвестирования, которая в наибольшей степени соответствует его инвестиционным предпочтениям.

В России в настоящее время актуальность системы коллективного инвес-
тирования вызвана, с одной стороны, заинтересованностью населения в на-
дежном и прибыльном способе помещения своих доходов, с другой стороны -
растущими потребностями российских предприятий во внешних негосу-
дарственных источниках финансирования.
Именно коллективные инвесторы призваны стать ключевыми финансовыми
посредниками: с одной стороны - выполнять задачи консолидации средств
мелких инвесторов, обеспечения профессионального управления инвестиция-
ми, диверсификации риска, а с другой стороны - обеспечивать финансирова-
ние предприятий, позволяя широким массам инвесторов владеть ценными бу-
магами не напрямую, а опосредованно.

Интерес населения к формам коллективного инвестирования и, в частнос-
ти, к тем, которые намереваются вкладывать средства в корпоративные цен-
ные бумаги, будет расти в зависимости от следующих факторов:

- тенденция к макроэкономической стабилизации и низким темпам инфля-
ционных процессов;
- проведение Центральным банком политики "плавного и предсказуемого
обменного курса рубля";
- общее снижение банковских процентных ставок;
- все еще высокая, но претерпевающая общее снижение доходность госу-
дарственных ценных бумаг;
- несовершенство механизмов прямого инвестирования, влекущее непомер-
но высокие затраты на его осуществление.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Дайте юридическое и экономическое определения коллективного инвес-
тирования.
2. В чем состоят операционные особенности коллективного инвестирова-
ния?
3. Какие факторы являются определяющими для перспектив развития кол-
лективного инвестирования в России?

15.1 АКЦИОНЕРНЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ, ВКЛЮЧАЯ ЧЕКОВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ
ФОНДЫ
Акционерные инвестиционные фонды регулируются Указом Президента "О
мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации госу-
дарственных и муниципальных предприятий" от 7 октября 1992 года № 1186.
Этот указ устанавливает порядок создания инвестиционных фондов, включая
чековые инвестиционные фонды. В нем предусматривается возможность созда-
ния как закрытых, так и открытых инвестиционных фондов. Деятельность ин-
вестиционных фондов регулируется также рядом нормативных актов Минис-
терства финансов и Госкомимущества РФ. При проведении массовой привати-
зации чековые фонды создавались в форме закрытых инвестиционных фондов,
не имеющих прав и обязанностей осуществления выкупа своих акций.

Фонды закрытого типа, как правило, не проводят активных операций с
портфелем, поскольку над ними не довлеет обязательство выкупа акций пе-
ред акционерами. Для них также имеет гораздо меньшее значение текущая
рыночная цена акций и оценка чистых активов (которая производится только
один раз в квартал), поскольку акции фонда торгуются только в организо-
ванных торговых системах.

Появление инвестиционных фондов закрытого типа исторически связано с
выполнением задач мобилизации средств мелких инвесторов для финансирова-
ния тех или иных проектов (см. приложение). Чековые фонды приватизации
тоже образовались как фонды целевой направленности и должны были выпол-
нить следующие задачи:
- оказание помощи населению по инвестированию приватизационных чеков
и обеспечение профессионального управления активами;
- создание новых институциональных инвесторов на российском рынке;
- создание в лице ЧИФов крупных акционеров приватизированных предпри-
ятий, способных противостоять администрации.

С момента выхода положения о создании чековых инвестиционных фондов
приватизации количество фондов неуклонно росло и в июле 1994 года дос-
тигло максимальной отметки - 662 фонда. В дальнейшем наметилась тенден-
ция сокращения количества фондов. Причинами сокращения явились реоргани-
зации фондов путем их слияния или присоединения, отзывы лицензий, транс-
формация фондов в иные структуры (акционерные общества, инвестиционные
фонды, инвестиционные компании). В настоящее время в Российской Федера-
ции функционируют 350 фондов.
В настоящее время продолжается тенденция активного уменьшения коли-
чества фондов, связанная с их реорганизацией (слияние, поглощение), пе-
реоформлением, отзывом или приостановкой лицензий чековых инвестиционных
фондов (в связи с нарушениями требований действующего законодательства)
и трансформацией фондов в иные структуры.
В ходе приватизации фонды превратились в крупных портфельных инвесто-
ров, ими было аккумулировано 45 млн. приватизационных чеков, что соста-
вило 32% от их общего количества. По данным чековых аукционов, в среднем
фонды стали владельцами порядка 10% акций приватизированных предприятий,
выставленных на всероссийские аукционы.


Два типа фондов по их инвестиционной стратегии
В рамках отрасли можно выделить два типа фондов по инвестиционной стратегии. Первая группа фондов стремится к достижению контроля над предприятиями, как правило, имеет своих представителей в совете директоров и активно участвует в управлении предприятиями, акциями которых владеют. Довольно часто такие фонды являются членами финансово-промышленных групп.

Вторая группа фондов - портфельные инвесторы спекулятивной направленности. Их портфель характеризуется высокой скоростью обновления и соответственно более высокой долей высоколиквидных ценных бумаг, часть из них ориентирована на инвестиции в государственные ценные бумаги. Остальные фонды по их инвестиционной стратегии представляют собой комбинацию первой и второй групп.

Основными проблемами для акционерных инвестиционных фондов являются:
 устаревшая нормативная база;
 проблема двойного налогообложения;
 отсутствие жесткого государственного регулирования депозитариев инвестиционных фондов.
Проблема совершенствования устаревшей нормативной базы акционерных инвестиционных фондов связана с назревшей необходимостью разработки нового законодательства, соответствующего задачам развития системы коллективного инвестирования с целью мобилизации отечественных сбережений.
Акционерные инвестиционные фонды создавались на основе нормативной базы, адекватной периоду массовой чековой приватизации и состоянию фондового рынка в тот период. На деятельность акционерных инвестиционных фондов был наложен ряд жестких ограничений (запрет на привлечение заемных средств, запрет на вложения в производные ценные бумаги, векселя и т. д.).
В настоящее время развитие рынка ценных бумаг вошло в качественно иную стадию: в целом была сформирована законодательная база рынка ценных бумаг (Гражданский кодекс, законы "О рынке ценных бумаг", "Об акционерных обществах"), появились новые виды коллективных инвесторов, значительно возросла ликвидность российского рынка ценных бумаг. В этих условиях назрела необходимость приведения правовой базы, регламентирующей деятельность акционерных инвестиционных фондов, в соответствие с новыми задачами их деятельности как коллективных инвесторов и требованиями по повышению уровня защиты прав индивидуальных инвесторов.
Проблема двойного налогообложения
Суть проблемы двойного налогообложения состоит в том, что сначала чековые инвестиционные фонды платят налог на полученную ими прибыль на общих основаниях (ставка налога до 35% в зависимости от региона), а затем уже при распределении чистой прибыли в качестве дивидендов акционерам фонда последние также платят налог (для физических лиц - подоходный налог по соответствующим ставкам, для банков - 18%, для остальных юридических лиц - 15%). Таким образом, суммарные выплаты акционерных инвестиционных фондов от первоначально полученной прибыли составляют в среднем 47-50%.
Бремя такой налоговой политики ложится прежде всего на акционеров фондов. Дискредитируется идея института коллективного инвестирования, состоящая в том, что инвестор, вкладывающий деньги через фонд, и инвестор, осуществляющий вклады самостоятельно, должны быть в равном положении относительно условий налогообложения.
Существующая в настоящее время система депозитарного обслуживания ак-
ционерных инвестиционных фондов не отвечает требованиям эффективной сис-
темы коллективного инвестирования ввиду следующих проблем, связанных с
деятельностью депозитариев акционерных инвестиционных фондов:
- недостаточное государственное регулирование депозитариев акционер-
ных инвестиционных фондов;
- отсутствие контрольных функций депозитариев акционерных инвестици-
онных фондов. Для эффективной реализации принципов коллективного инвес-
тирования необходимо создать систему специализированных депозитариев, в
функции которой должен входить контроль за деятельностью акционерных
фондов. Для решения вышеуказанных проблем особенно настоятельным стано-
вится принятие Закона "Об инвестиционных фондах", реализующего следующие
принципы коллективного инвестирования:
- усиление государственного контроля за деятельностью инвестиционных
фондов;
- отделение управления активами от их хранения;
- повышение требований к раскрытию информации инвесторам;
- совершенствование системы отчетности.
Не менее важным является принятие изменений к Закону "0 налоге на
прибыль предприятий и организаций", предусматривающих освобождение ин-
вестиционных фондов от налога на прибыль и ликвидирующих тем самым двой-
ное налогообложение.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Почему в последние годы происходит сокращение числа чековых инвес-
тиционных фондов?
2. Укажите основные проблемы, которые препятствуют дальнейшему разви-
тию отрасли.

15.2 ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ: ПРАВОВАЯ БАЗА И ПЕРСПЕКТИВЫ
Появление паевых инвестиционных фондов (ПИФ) должно благоприятно воз-
действовать на развитие рынка ценных бумаг. Аккумулируя временно свобод-
ные денежные средства населения и институциональных инвесторов, паевые
фонды в состоянии усилить инвестиционный спрос, стимулировать обращение
ценных бумаг и, в конечном счете, обеспечить приток инвестиционных ре-
сурсов в производство.

Паевые (взаимные) фонды завоевали большую популярность в развитых за-
рубежных странах, а в последние годы стали наиболее динамично развиваю-
щимися финансовыми институтами.
Социологические опросы, проведенные в России, показывают, что гражда-
не готовы инвестировать в паевые фонды по крайней мере 3 млрд. из тех 30
млрд. долларов США, которые, по оценкам специалистов, находятся сегодня
у них на руках. При этом важно отметить, что подавляющая масса опрошен-
ных (около 80%) в качестве основного мотива вложений свободных денежных
средств в паевой фонд называет получение умеренного дохода при невысоком
уровне риска.
ПИФы регулируются Указом Президента "О дополнительных мерах по повы-
шению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации" от 26
июля 1995 г. № 765, устанавливающим основные принципы организации ПИФов,
и нормативными актами ФКЦБ России.
К настоящему моменту разработка правовой базы деятельности ПИФов
практически закончена.
Согласно российскому законодательству, ПИФ представляет собой сово-
купность имущества, переданного инвесторами (физическими и юридическими
лицами) в доверительное управление управляющей компании в целях прироста
этого имущества. ПИФ не является юридическим лицом. Инвестиционный пай -
именная ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца предъявить уп-
равляющей компании требование о выкупе.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64